房地产市场的严重冻结对许多不同企业的股价造成了影响。住宅建筑商、建筑用品制造商和房地产经纪公司都陷入低迷。 Opendoor Technologies (OPEN -3.49%) 是此前在这一逆风中试图扭转局面的热门股票之一。

这家 iBuying 平台运营商去年任命了新首席执行官，最近宣布已通过可转换债券筹集资金回购 5% 的已发行股票。尽管有这些头条新闻，但由于房地产市场的痛苦和该业务无法产生利润，其股价继续下跌。

以下是此次交易对公司的意义，以及 Opendoor 股票目前看起来是否具有良好的价值。

纳斯达克：开盘

金融工程，但代价是什么？

可转换票据是低利率债券——有时低至零。但上述债券的投资者可以按一定价格将其转换为新发行的股票，如果股票交易价格高于该水平，这是一笔不错的交易。

Opendoor 刚刚发行了 0% 2030 年可转换票据——这意味着它们将于 2030 年到期——价值 6.5 亿美元。正如新闻稿中宣布的那样，该公司将使用其中的 1.58 亿美元资金回购约 5% 的普通股。这些债券的可转换价格仅为 4.71 美元，较周三收盘价 3.58 美元溢价约 32%。

为了抵消潜在的股权稀释，Opendoor 购买了上限看涨期权，这人为抬高了转换价格。在这种情况下，新的转换价格为 6.98 美元，低于该价格不会发生股东稀释。

虽然管理层可能宣称这是一种没有前期成本的债券，但股东的实际成本将在这些上限赎回交易（债券发行时的直接现金成本）以及未来潜在的稀释年份中承担。如果股价从这里上涨，债券持有人可能会获得显着收益，而现有股东将通过发行新股来支付费用。否则，Opendoor将被迫以现金偿还本金。

需要修复的商业模式

只要企业经营良好，金融工程就可以为股东创造价值。 Opendoor 的财务状况岌岌可危。

上季度收入同比下降近半，至 8.83 亿美元。 iBuying 业务毛利率微薄，毛利润仅为 8600 万美元。这种商业模式是直接从消费者手中购买房屋并转售，这种模式的毛利率较低，并且需要将现有库存填入资产负债表，有时还需要通过债务融资。

美国现房销售量每年下降至 400 万套左右，而在 COVID-19 大流行之前，每年的销售量超过 500 万套。 Opendoor的iBuying策略未能赢得市场份额，在当前的宏观经济环境下，该策略是一把双刃剑。该公司上季度净亏损 1.62 亿美元，而且从未盈利。

打开 YCharts 的毛利润 (TTM) 数据。

你应该购买 Opendoor 股票吗？

管理层发行可转换债券并不能改变 Opendoor 失败的商业模式。该公司正在尝试转向新的业务战略，例如自动定价和为购房者和卖家提供新服务，但目前未能引起人们的兴趣。

冻结的房地产市场将使该行业即使是最好的企业也陷入困境，更不用说那些从未产生利润的企业了。目前，Opendoor 的市值为 32.5 亿美元，是其往绩毛利润的 10 倍多。 （我们无法根据 Opendoor 的盈利来评估其价值，因为它没有盈利。）毛利润连续多个季度都在下降。

将所有因素加起来，这种由债务推动的回购授权对公司来说可能是一个坏兆头，而不是一个好兆头。避免逢低买入 Opendoor 股票。