Circle Internet Group, Inc. CRCL 提供稳定币采用、支付和区块链基础设施的投资，但增长案例的估值很高。问题是扩大效用和改善经济是否可以证明这种溢价是合理的。新产品和更高的利润率支持了牛市。利率敏感性、准备金收入依赖和不断增长的投资支出使风险回报平衡不会变得一边倒。
Circle 的增长案例不仅限于储备收入
管理层继续将 USDC 流通量的目标定为在整个周期的几年内实现约 40% 的复合年增长率。 Circle 还围绕 Arc 和 Circle 支付网络 (CPN) 建立收入来源，将业务扩展到储备收入之外。 CPN 在 58 个国家拥有 175 家注册金融机构，截至 7 月 31 日，年化总支付额达到约 230 亿美元。Coinbase Global, Inc. COIN 报告称，第二季度其产品平均持有 USDC 达到创纪录的 200 亿美元。 Visa Inc. V 表示，截至 4 月份，其稳定币结算试点已达到 70 亿美元的年化运行率，并支持 9 个区块链，这表明一家大型支付公司正在扩大稳定币结算能力。
CRCL 的利润率趋势强化了牛市理由
第二季度收入减去分销成本 (RLDC) 利润率从去年同期的 38.2% 提高至 41.2%。即使短期利率走低，净准备金率也从 35.9% 上升至 38.5%。 Circle 将 RLDC 全年利润率预期从 38-40% 上调至 41.7-43.7%。 Circle 平台上的 USDC 持有量同比增长了一倍多，达到 124 亿美元，支持其分销安排下更好的经济效益。
CRCL的估值容错空间较小
CRCL 的预期 12 个月销售额为 7.41 倍，而其 Zacks 子行业为 2.58 倍，标准普尔 500 指数为 4.8 倍。溢价为增长放缓或执行挫折留下的空间较小。 USDC 发行量的持续增长、Arc 的采用和 CPN 货币化需要转化为持久的收入和利润。这些领域的增长放缓可能会使估值更难捍卫。
Circle 的利率风险导致盈利脆弱
储备收入占第二季度收入的95.2%。储备回报率从一年前的 4.14% 降至 3.48%，这表明较低的短期利率会给仍以储备资产赚取收入为主的企业带来多大压力。 USDC 平均发行量同比增长 25.2%，有助于抵消收益率下降的影响。利率进一步下降将增加流通增长和非储备产品维持盈利扩张的负担。
CRCL的支出可能会延迟运营杠杆
第二季度调整后运营费用同比增长 23% 至 1.46 亿美元。支出反映了产品开发、上市基础设施、Arc 营销、一般和管理需求、基础设施和人工智能能力。全年调整后运营费用指导仍为 570-5.85 亿美元，管理层预计业绩接近高端。如果 Arc 活动和 CPN 货币化逐步建立，投资步伐可能会限制近期运营杠杆。
CRCL 的增长得分超过其价值概况
CRCL 提出了一个可信的增长案例，但其溢价估值、利率风险和支出需求不利于将增长单独视为买入信号。这种设置保持平衡，因为平台扩张必须转化为足够的盈利能力来支持市盈率。该股票目前的 Zacks 排名第三（持有）。其 B 级增长得分和 A 级动量得分表明了良好的增长和动量特征，而 F 级价值得分和 C 级 VGM 得分则显示出较弱的估值状况和混合的综合风格。该排名支持谨慎的立场，而不是明确的短期买入建议。您可以在此处查看今日 Zacks 排名第一（强力买入）股票的完整列表。
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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。
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