根据该基金最新的 13F 文件，David Tepper 的对冲基金 Appaloosa Management 在第二季度出售了 690,000 股美光科技 (MU +6.10%) 股票，将其在这家内存专家的股份削减了 41%。就其本身而言，这看起来像是一位正在走向退出的经理。
但同一份文件却显示出相反的情况。截至 6 月底，Appaloosa 持有的股份价值约为 11.3 亿美元，约占该基金股票投资组合的 15%，也是其第二大持股，仅次于价值 11.9 亿美元的亚马逊股份。
美光科技的股价在本季度上涨了约 242%，这就是这两件事同时成立的原因。
那么，当经理卖出这么多股票并最终更加集中于该股票时，他在做什么呢？我认为他保留的东西的大小才是更能说明问题的数字。它反映的是美光科技的周期，以及其背后的收益。
卖出并没有缩小赌注
截至3月底，Appaloosa持有166.5万股美光股票，价值约5.63亿美元。截至 6 月底，剩余 975,000 股股票价值约 11.3 亿美元，投资组合总额约 77 亿美元。削减后的头寸不仅价值是 3 月份较大头寸的两倍，而且还占据了更多的基金份额（占投资组合的近 15%，高于约 9.5%）。
该股票做到了这一点。毕竟，美光从 3 月底的约 338 美元攀升至 6 月底的约 1,154 美元。如果阿帕卢萨什么都不出售，美光科技的份额将增至该基金的五分之一以上。
换句话说，这次出售并没有减少赌注，而是阻止赌注进一步扩大。
泰珀失忆了吗？
不过，13F 值得一提。它是一天的快照（在本例中是 6 月 30 日），在事实发生 45 天后提交，并且没有提及基金此后所做的事情。
此后，截至撰写本文时，美光股价已回落至 1,000 美元左右，比本季度末的价格低约 14%。
据报道，阿帕卢萨继续前进。 8 月份，CNBC 援引一位知情人士的话报道称，自本季度结束以来，该基金买入的内存股头寸多于其在季度末卖出的头寸。当该集团股价下跌时，人们开始买入。
同一份文件还显示，Appaloosa 出售了其较小的内存仓位 Sandisk (SNDK +11.90%)。但除了此后报道的买盘之外，即使是这次退出也可以说是在大幅上涨后的获利了结。
繁荣并没有消除周期
为什么将基金的 15% 留在一只内存股票上？因为收益已经变得巨大了。
2026财年第三季度（截至2026年5月28日），美光营收达到415亿美元，是去年同期93亿美元的四倍多。这一数字也高于一个季度前的 239 亿美元。净利润达 282 亿美元，同比增长约 15 倍。管理层预计截至本周的第四财季营收约为 500 亿美元，毛利率约为 86%。
来自人工智能数据中心的需求正在完成大部分工作。仅美光科技的云存储部门就在第三财季创造了 138 亿美元的收入，约为去年同期总收入的四倍。
另外值得注意的是：指导收入增幅约为 85 亿美元，将小于最后两次连续增幅。这是本季度额外的第 14 周。换句话说，增长正在放缓。
当然，内存总是循环移动的，而下半部分是残酷的。三年前的 2023 财年，美光损失了 58 亿美元，收入大致减半。
投资者没有忘记。美光科技的交易价格约为其下一财年预期收益的 6.5 倍，而在收益仍在攀升的情况下，如此低的市盈率通常意味着市场预计这些收益将会下降。
最终，我在泰珀的定位和美光的估值中看到了相同的观点。利润是巨大的。他们能持续多久是个问题。
我自己的立场与他的立场很接近。我认为美光股票在这里值得持有。我不会出售这样盈利的企业，但在进入周期的上半段时，我也不会以今天的价格投入新资金。而这种周期性是有风险的。所以请记住这一点。
当然，如果这种繁荣仍处于早期阶段，持有而不增加可能意味着错过更多上涨空间。我对此很满意。