自 2024 年以来，推动人工智能 (AI) 革命的超大规模企业每年花费数千亿美元来建设 AI 基础设施。
这包括配备各种芯片、内存、服务器等的数据中心，以继续满足对人工智能永不满足的需求，无论是来自使用大型语言模型（LLM）的消费者，还是构建人工智能解决方案或将人工智能集成到现有业务中的公司。
标准普尔全球公司 (S&P Global) 的一份新报告显示，明年，仅六家主要超大规模企业的这一数字预计将增至 1.3 万亿美元，该报告对大多数主要公司发行的债务进行了评级。这些公司中只有一家——微软 (MSFT -2.04%)——预计明年将拥有正的自由现金流 (FCF)。
人工智能支出预计仍将强劲增长
除微软外，标普报告中纳入的其他五家公司分别是Alphabet (GOOG -1.05%) (GOOGL -1.11%)、亚马逊 (AMZN -0.15%)、Meta Platforms (META +1.00%)、甲骨文 (ORCL +3.08%) 和太空探索技术公司 (SPCX -1.20%)（简称 SpaceX）。
总的来说，这些公司到 2025 年的资本支出 (capex) 为 4700 亿美元，今年预计为 8700 亿美元，明年预计为 1.3 万亿美元。如果 S&P Global 是正确的，这意味着这六家公司明年将把人工智能资本支出增加约 50%。
虽然增幅没有今年那么高，但考虑到数字将大得多，这仍然令人印象深刻。在最近的财报电话会议上，这些公司的大多数首席执行官表示，他们预计 2027 年资本支出将强劲增长。
然而，今年，令人难以置信的支出已经开始恶化这些科技巨头的资产负债表，这是难以想象的，尤其是对于 Alphabet、亚马逊、Meta 和微软来说，这些公司多年来创造了惊人的自由现金流 (FCF) 和收益。
这些公司的所有首席执行官都为这笔支出辩护，声称它将产生令人瞩目的回报，如果不投入这笔资金，将面临更大的风险，因为无法跟上一项很可能改变我们所知社会的技术。
但机构投资者对此表示怀疑，尽管人工智能相关的收入增长非常强劲，但有时他们并没有购买这些股票。今年第二季度，其中三家公司仍然产生自由运营现金流。如果标普全球是正确的，明年就只有一个会这样做。
以下是每家公司预计的 2027 年资本支出和自由现金流：
资料来源：标准普尔全球。
值得指出的是，标准普尔全球预计 Alphabet 和亚马逊到 2027 年的支出将比微软多得多。这一点尤其有趣，因为这些公司控制着世界上最大的三大云业务，这将在推动人工智能计算方面发挥巨大作用。
标准普尔全球表示，微软比其他超大规模企业更依赖租赁，这可能允许该公司将资本支出中包含的某些融资租赁重新分类为流经损益表的经营租赁，从而改善自由现金流。
微软的会计情况很复杂
S&P Global 表示，微软未来的租赁义务超过 3,290 亿美元，领先于第二大的 Meta，为 2,790 亿美元。这可以解释为什么标准普尔预计主要计算能力提供商 Meta 明年的资本支出将显着低于 Alphabet 和亚马逊。
纳斯达克股票代码：微软金融时报
随着超大规模企业继续建设更多数据中心，会计已成为争论的焦点，特别是当他们建立表外安排时。很难知道市场将如何看待这些会计举措，或者其他人是否会效仿微软，因为高资本支出是目前看跌超大规模企业的主要理由。
尽管如此，标准普尔全球公司仍继续给予微软债务最高的信用评级 AAA，使其成为两家拥有如此精英评级的上市公司之一（另外一家是强生公司）。
标准普尔全球还表示，其模型通常假设超大规模企业将在 2028 年出现拐点，资本支出趋于平缓，收入加速增长，这可能会导致自由现金流恢复为正值。但这是投资者试图弄清楚的重大问题之一：这是否真的发生并导致强劲的自由现金流和巨额投资资本的强劲回报。