在字典中查找“弹性”一词，您很可能会看到美国股市的图片。

尽管存在一系列担忧，包括高于平均水平的通胀、伊朗战争、唐纳德·特朗普总统的关税以及达到金融危机以来最高水平的长期国债收益率，但标志性的道琼斯工业平均指数（^DJI -0.51%）、基础广泛的标准普尔500指数（^GSPC -0.38%）和注重增长的纳斯达克综合指数（^IXIC -0.29%）都今年屡创新高。

虽然股市已经习惯于攀登这座众所周知的担忧之墙，并在长期内创下新高，但我们也知道牛市并不是无限期的。股市是周期性的，调整、熊市，甚至令人讨厌的崩盘都是世界上最伟大的财富创造者之一的入场价格。

尽管过去的事件永远不能保证未来，但历史的某些方面具有预测未来的不可思议的能力。目前，我们正在目睹股市出现自 1870 年代初以来只观察过一次的事情。根据历史告诉我们的，这一信号预示着华尔街即将到来的灾难。

股市正在创造可疑的历史

尽管目前有几个历史警告很突出，但也许没有一个比股票估值更引人注目。

评估单个公司或更广泛的市场是一个非常棘手的问题，因为没有一种放之四海而皆准的方法来评估每一项业务。情绪和/或主观性总是会在估值过程中发挥作用，这使得持续准确地预测个股或更广泛市场的短期方向性走势变得极其困难。

但经济学家在 20 世纪 80 年代末推出了一种估值工具，它为投资者提供了最接近华尔街同类估值比较的工具。这个工具在超越情感和主观性方面发挥了非凡的作用，它就是标准普尔 500 指数的希勒市盈率 (P/E)，也称为周期性调整市盈率 (CAPE 比率)。

席勒市盈率与经过时间考验的市盈率的真正区别在于每种估值工具检查的盈利历史范围。后者仅反映过去 12 个月的收益，因此如果每股收益 (EPS) 变为负值，可能会因经济衰退而受到影响，而席勒市盈率则基于过去十年的平均通胀调整后每股收益。结合 10 年每股收益历史可以提供有用的估值比较，经济衰退不会扭曲。

股市希勒市盈率即将打破互联网泡沫历史新高🚨🤯👀 pic.twitter.com/CtCmSgWnLt

CAPE比率已回测至1871年1月，提供近156年的历史估值数据。在那段时间里，它的平均倍数是 17.4。但截至8月31日收盘，CAPE比率为42.04，与6月1日创下的当前牛市高点42.84和1999年12月的历史高点44.19相差不远。

在近 156 年的时间里，标准普尔 500 指数的席勒市盈率曾三次突破 40，包括这次。然而，其中一个例子在 2022 年 1 月的第一周只持续了几个交易日。我们现在看到的是近 156 年来第二次希勒市盈率超过 40 超过一个月。

CAPE 比率上一次长时间突破 40 是在 1999 年 1 月至 2000 年 9 月之间。就背景而言，2000 年 3 月标志着网络泡沫的正式破裂。在这次泡沫破灭事件之后，基准标准普尔 500 指数和创新驱动的纳斯达克综合指数分别下跌了 49% 和 78% 的价值。

即使是前面提到的 2022 年 1 月事件，席勒市盈率仅仅几天就超过了 40，紧随其后的是长达 9 个月的熊市。在 2022 年熊市期间，道琼斯工业平均指数、标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的价值分别下跌了约 20%、25% 和 33%。

历史表明，超高估值是不可持续的，最终会导致华尔街出现严重的熊市。虽然标准普尔 500 指数的希勒市盈率对于确定股市何时见顶没有提供任何帮助，但近 156 年的历史已经说明了一切。

市场上的时间始终胜过尝试把握短期方向性走势的时间

虽然基于历史的股票预测是彻头彻尾的丑陋，至少在短期内是这样，但当投资者退后一步并扩大视野时，情况就会发生巨大变化。

如前所述，股市调整、熊市和电梯下行事件类似于华尔街的入场价格。投资是有周期性的，低迷是必然会发生的。

但仅仅因为股市具有周期性且低迷不可避免，并不意味着调整和熊市就是华尔街牛市的镜像。当投资者审视大局时，他们会意识到，与试图把握股市下跌的时间相比，在市场上的时间是多么宝贵。

三个多月前，Bespoke Investment Group 的分析师在 X（以前称为 Twitter）上发布了一组数据，计算了自 1929 年 9 月大萧条开始以来每一次标准普尔 500 牛市和熊市的持续时间。

22 年 10 月 12 日开始的当前牛市现在是标准普尔 500 指数历史上第九长的牛市，超过了 1966 年 2 月 9 日结束的 1,324 天牛市：pic.twitter.com/4mGsS2t2ft

Bespoke 发现，标准普尔 500 指数熊市平均在 286 个日历日（即大约 9.5 个月）内达到谷底。与此同时，典型的牛市持续了 1,023 个日历日，即近 3.6 倍。

Crestmont Research 的另一项分析更进一步，研究了 20 世纪初以来标准普尔 500 指数的 20 年滚动总回报（包括股息）。尽管标准普尔指数直到 1923 年才正式成立，但研究人员能够追踪其成分股在其他主要指数中的总回报率，追溯到 1900 年。

Crestmont 的数据集产生了 107 个滚动 20 年期（1900-1919 年、1901-1920 年等，直至 2006-2025 年），所有这些都产生了正的年化总回报。换句话说，无论华尔街的情况多么糟糕，标准普尔 500 指数在 20 年后每次都会走高，包括股息！

如果历史正确地预示了股市将在熊市中大幅下跌，那么这将是长期乐观主义者趁机出击的理想机会。即使是华尔街最可怕的警告也带来了一线希望。