自6月上市以来，太空探索技术公司（SPCX -1.36%）已经经历了完整的市场周期。尽管股价为 135 美元，但 SpaceX 股价开盘接近 150 美元。从那时起，埃隆·马斯克(Elon Musk)的太空帝国经历了极大的波动，即使是首次公开募股(IPO)的股票也是如此——飙升至约226美元的历史高点，然后一路下滑至105美元，最终反弹至155美元。

这种开局的爆发、淡出和随后的反弹完美地捕捉到了当一个微小的浮动满足巨大的期望时所发生的情况。 SpaceX 预计将于 11 月发布第三季度收益报告，聪明的投资者会问，这次反弹是一个陷阱还是一个陷阱。

SpaceX的S-1展示了公司不同的个性

SpaceX 在 IPO 前的 S-1 文件中披露了第一季度的数据。该公司的业务模式分为三类：空间、连接和人工智能（AI）。

总收入约为 47 亿美元，同比增长 15%。连通性支撑着公司，Starlink 创造了 33 亿美元的销售额和约 12 亿美元的营业收入。该业务的太空业务看起来更像是一个开发部门，发射收入总计 6.19 亿美元，但由于 Starship 的研发 (R&D) 成本高达 9.3 亿美元，运营亏损达 6.62 亿美元。

人工智能领域是 SpaceX 故事中较新的部分。第一季度，人工智能收入仅为 8.18 亿美元，其中几乎一半来自真正的人工智能基础设施而不是广告。更糟糕的是，该部门的运营损失了 25 亿美元。

投资者需要关注的数字是资本支出。第一季度人工智能资本支出 (capex) 达到 77 亿美元，其中太空业务资本支出为 10.5 亿美元，宽带业务资本支出为 13 亿美元。资本支出是进入第三季度收益时真正值得关注的项目，不是星链是否继续增加用户，而是不断增加的基础设施成本是否领先于合同收入。

纳斯达克股票代码：SPCX

SpaceX上市以来的冲刺

8 月初，投资者首次全面了解了 SpaceX 作为一家上市公司的情况。诚然，该公司的加速看起来是真实的。总收入跃升 92%，达到 78 亿美元。随着云托管交易的开始出现，Starlink 的订阅用户数量达到了 1200 万，而 AI 收入几乎增长了两倍，达到 26 亿美元。此外，该公司在 90 天内完成了两次 Starship V3 测试，并于 7 月完成了 Starship Flight 13，部署了 20 颗生产 V3 卫星。

更大的转变正在人工智能方面发生。埃隆·马斯克 (Elon Musk) 和 SpaceX 首席财务官布雷特·约翰森 (Bret Johnsen) 都一本正经地谈论公司到年底将实现年度经常性收入 (ARR) 达到 1000 亿美元的目标。

德意志银行分析师 Edison Yu 与 SpaceX 的运行率目标保持一致，称这一预测“很可能非常容易实现”。 SpaceX 的人工智能驱动型增长源于两个来源：将 Cursor 收购带来的新服务与 Grok 集成以及签署云容量协议。

目前，SpaceX 拥有以下计算交易：Anthropic 每月 12.5 亿美元，Google Cloud 每月 9.2 亿美元，据传与国防部签订的价值 67 亿美元的为期六个月的合同，从 12 月开始与一位未透露姓名的客户签订的每月 11.1 亿美元的合同，以及每月 1.5 亿美元的 Reflection AI。尽管 SpaceX 的客户获取热潮令人印象深刻，但它可能正处于更上一层楼的边缘。

彭博社最近报道称，SpaceX 可能正在洽谈从破产的人工智能初创公司购买客户和运营数据。如果属实，这将是非常明智的做法，因为 SpaceX 基本上会购买廉价的训练燃料——GPU 和内存——而所有其他超大规模企业则继续为现成芯片支付高价。这种套利将使 SpaceX 能够加速其对稀缺计算输入的所有权，同时将稀缺输出出售给无法等待的客户。

SpaceX 的股票并不便宜，但无论如何它都可能值得买入

SpaceX 目前的市值约为 2 万亿美元。如果该公司到 2026 年实际退出时的 ARR 为 1000 亿美元，则隐含的远期市销率 (P/S) 约为 20。与传统工业公司相比，这已经很丰厚了。

这就是为什么投资 SpaceX 并不是一次干净的“买入收益”交易。 11 月可能会很吵闹，因为持续的资本支出担忧、额外的锁定协议即将到期，并且希望对新的云交易是否会在几个月后扩大规模或面临取消的风险发表一些评论。

真正的收获是要长远思考。 SpaceX 不再只是一家火箭公司。马斯克正在整合一个垂直整合的基础设施集团：发射和太空探索、星链宽带和电信、地面和潜在的轨道数据中心、Terafab 芯片、机器人和前沿模型。

SpaceX 并不是一只可以为了盈利增长而买入的股票。如果您坚信该公司的专有技术堆栈将在接下来的几十年内不断发展，那么您就拥有了这家企业。事实上，从 105 美元的反弹已经让人看到了一些希望。 11 月份的报告应该是表明这种希望是否转化为持久、有竞争力和有利可图的机会的众多信号中的第一个。