Arm Holdings plc 自 2026 年 11 月 4 日公布 2027 财年第二季度业绩以来，ARM 股价上涨了 4%，这表明投资者越来越认识到该公司不断扩大的人工智能 (AI) 机会。盈利后的持续升值需要更仔细地审视其增长前景，特别是在管理层令人鼓舞的收入指引以及对其新兴硅业务的信心不断增强之后。
Arm Holdings 报告收入为 14.4 亿美元，超过 Zacks 一致预期的 13.7 亿美元。非 GAAP 每股收益 52 美分，超出了 48 美分的普遍共识。尽管强劲的授权收入支撑了盈利增长，但该公司雄心勃勃的人工智能处理器扩张和乐观的前景为投资者乐观提供了更多理由。
ARM 乐观的第三季度指引支撑了投资者信心
ARM 预计 2027 财年第三季度收入为 15.4 亿美元，上下浮动 5000 万美元，意味着中点环比增长约 6.7%。该公司预计非公认会计原则每股收益为 56 美分，上下浮动 4 美分，中值环比增长 7.7%。
许可和其他收入预计将同比增长略高于 50%，这反映了客户对 ARM 知识产权的持续承诺。尽管同比增长预计仍将保持在较低的个位数，但特许权使用费收入预计将连续以十几岁以下的速度增长。
令人鼓舞的收入指引，尤其是授权方面的预期强劲，为 ARM 的盈利后升值提供了合理的解释。然而，特许权使用费增长放缓表明，近期各收入流的扩张仍然不平衡。
ARM 的收入增长凸显了强劲的许可需求
Arm Holdings 2027 财年第二季度收入同比增长 27%，较上年同期的 11.4 亿美元增长，较上一季度的 12.9 亿美元增长约 12%。最新一个季度的收入增长连续第五个季度超过 20%。
许可和其他收入同比猛增 50%，从 5.15 亿美元增至 7.73 亿美元，从 5.74 亿美元环比增长约 34.7%。该业务约占总收入的 53.6%，而去年同期为 45.4%。
对长期技术协议的需求加速推动了许可增长。然而，来自软银相关许可和设计服务的 2.09 亿美元贡献凸显了大型协议对报告结果的重要性。
特许权使用费收入同比增长 8%，从 6.2 亿美元增至 6.7 亿美元，但比上一季度的 7.15 亿美元下降约 6.3%。对比表明，近期收入增长的大部分动力来自许可，而不是广泛的特许权使用费加速。
数据中心扩建增强 ARM 的 AI 增长前景
由于超大规模云运营商越来越多地采用基于 Arm 的处理器，数据中心特许权使用费收入同比翻了一番。与此同时，物理人工智能特许权使用费收入增长了 50%，表明机器人、汽车系统和其他智能设备领域的机遇不断扩大。
相反，边缘人工智能特许权使用费收入同比基本持平，凸显了终端市场不同的增长轨迹。
Arm 最近推出的 AGI CPU 加强了其从知识产权许可到硅产品的转型。客户采购订单已延续到 2027 年，商业发货计划于 2027 财年第四季度开始。
在客户需求和供应安排改善的支持下，管理层对 2027 财年和 2028 财年 AGI CPU 累计收入达到 20 亿美元的信心有所增强。
然而，最初的 AGI CPU 毛利率预计在 30% 到 40% 之间，远低于 Arm 的传统许可利润率。随着硅收入变得越来越重要，这会产生潜在的盈利权衡。
尽管投资增加，ARM 的运营利润率仍有所提高
Arm 的非 GAAP 营业收入为 6.38 亿美元，较去年同期的 4.67 亿美元增长 37%。非 GAAP 运营利润率从 41.1% 增长 310 个基点至 44.2%，表明运营杠杆有所改善。
非 GAAP 毛利率仍然异常强劲，达到 97.9%，尽管较上年同期的 98.2% 略有下降。
非 GAAP 研发费用同比增长 17%，达到 5.47 亿美元，而销售、一般和管理费用增长 25%，达到 2.27 亿美元。
尽管调整后盈利能力强劲，但 GAAP 营业利润率从 14.4% 下滑至 13.9%。 GAAP 净利润同比下降 45% 至 1.3 亿美元，而非 GAAP 净利润增长 36% 至 5.66 亿美元。
这种差异强调了评估基本盈利能力以及调整后的经营业绩的重要性
现金流疲软值得警惕
Arm 的季度非 GAAP 自由现金流同比下降约 73%，从 4.11 亿美元降至 1.1 亿美元，运营现金流下降 63% 至 2.07 亿美元。
尽管如此，过去 12 个月的非 GAAP 自由现金流增长了 2%，达到约 11 亿美元。现金和短期投资总计 36.2 亿美元，提供了相当大的财务灵活性。
该公司的年化合同价值也同比增长 12%，达到 17.9 亿美元，这表明了对客户的持续承诺。
尽管大量流动性支持产品开发和扩张，但随着 Arm 增加硅相关投资，季度现金生成疲软值得监控。
高通公司 QCOM 和 Advanced Micro Devices, Inc. AMD 对 Arm 不断扩大的半导体市场进行了有用的比较。高通在移动处理器、连接解决方案和边缘人工智能方面保持着大量的业务，这使得智能手机需求和高端设备的采用成为重要的运营驱动因素。 AMD 在数据中心计算领域的竞争更加直接，数据中心计算领域对节能处理器的需求持续加速。
高通受益于其半导体业务的成熟许可业务，而 AMD 则致力于满足不断增长的人工智能基础设施和服务器处理器需求。 Arm 不断扩大的知识产权生态系统使其商业模式与两家公司不同。然而，高通面临着类似的移动市场不确定性，而随着 ARM 进一步进军商业供应的服务器 CPU，AMD 代表了重要的竞争基准。
尽管盈利令人鼓舞，但 ARM 股票仍值得持有
Arm Holdings 的盈利表现巩固了其作为扩大人工智能基础设施投资的重要受益者的地位。强劲的许可需求、不断增长的数据中心采用率和不断提高的运营盈利能力支持了其长期前景。随着客户承诺转化为商业出货量，新兴的硅业务可以提供另一个有意义的增长机会。然而，特许权使用费增长仍然不平衡，现金产生能力减弱，并且向处理器销售的转变带来了利润和执行风险。这些考虑因素限制了近期股价上涨后大幅增加风险敞口的理由。已持有 ARM 的投资者应维持其仓位，同时监控芯片执行、专利使用费势头和盈利能力。 ARM 仍然持有。
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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。
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