从本月开始，Alphabet ( GOOGL -0.86% ) ( GOOG -0.83% ) 将每月向 Space Exploration Technologies ( SPCX -3.28% ) 支付超过 9.2 亿美元，以获得其 Colossus 数据中心之一的计算能力。该合同于 6 月份签署，是 SpaceX 为其人工智能基础设施达成的几项重大交易之一。管理层预计，随着新数据中心的建设，其人工智能收入将大幅增加。
但 SpaceX 合同中包含一些重要条款，投资者不应掉以轻心。尽管 Alphabet 可以在 32 个月内向埃隆·马斯克的公司支付总计 290 亿美元，但投资者不应指望 SpaceX 能收到全额款项。原因如下。
Alphabet 为何与 SpaceX 签署协议？
Alphabet 运营着庞大的云计算业务，但目前其容量极其有限。该公司斥巨资建设新的数据中心并为其配备新的服务器，今年的资本支出约为 2000 亿美元，预计明年会更多。但它根本无法满足 Google Cloud 上的计算需求。上季度其云积压订单从上一季度的 4600 亿美元增至 5140 亿美元。
但 Alphabet 希望继续扩大其客户群并签署长期云合同。目前，这需要它通过从 SpaceX 等第三方数据中心运营商租赁一些数据来增强其容量，以确保合同并提供即时服务。
在 Alphabet 第二季度财报电话会议上，首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 称，使用第三方数据中心是“我们构建更多内部容量的桥梁策略”。换句话说，从长远来看，SpaceX 和其他受益于 Alphabet 计算短缺的新云公司不应指望它仍然是主要客户。
与其他与 Alphabet 签订合同的公司相比，SpaceX 可能更容易受到这种风险的影响，因为他们的交易条款允许任何一方在提前 90 天通知的情况下终止合同。这并不是 Alphabet 合同所独有的：在最初的启动期之后，SpaceX 将其作为通用术语纳入其所有云合同中。这可能使 SpaceX 能够更快地以高于平均水平的价格签下客户，但这意味着其长期收入不太可靠。
Alphabet 选择 SpaceX 在构建自己的计算能力的同时提供额外的计算能力还有另一个原因：Alphabet 拥有 SpaceX 的大量股份。因此，如果其合同有助于推高 SpaceX 的股价，则可以部分补偿使用其数据中心的成本。
Alphabet 所持 SpaceX 股票的 IPO 后禁售期要到 2027 年第三季度才会完全到期。如果 Alphabet 在此之前终止合同，那将是令人惊讶的。
供需动态正在推动一切
SpaceX 面临的巨大风险在于，目前对其人工智能业务的需求完全是由经济力量驱动的，而不是由其数据中心相对于其他数据中心提供的任何竞争优势驱动的。随着广泛的基础设施建设继续进行，供需达到平衡，Alphabet 和 Anthropic（SpaceX 最大的基础设施客户）等公司将能够通过内部产能满足其需求。到那时，SpaceX 的收入可能会大幅下降。
在 SpaceX 第二季度财报电话会议上，马斯克估计其 GPU 货币化能力为每瓦 30 美元至 50 美元。这是一个极高的定价，也是 CFO Bret Johnsen 断言的基础，即新计算资本部署的投资回收期不到一年。
但如果供应限制放松，SpaceX 将无法再控制这一定价。这将减少收入并延长投资回收期，从而显着改变数据中心资本支出的计算。
纳斯达克股票代码：SPCX
SpaceX 必须证明，在计算能力几乎不受限制的环境中，其人工智能服务器在竞争中具有一些优势。这可能以降低成本的形式实现，特别是如果它能够成功开发和扩展其轨道数据中心计划。
尽管如此，与拥有所有服务器相比，这些成本优势必须足以使其为超大规模企业提供有吸引力的交易。考虑到这一前提依赖于 SpaceX 大规模部署多种尚未完善的技术，我认为投资该公司存在巨大风险。
从目前的情况来看，SpaceX 的人工智能收入并不持久，其实际实现的资本回报率可能低于其预期。由于该股的交易价格基于销售预期已经溢价，投资者应保持谨慎。