特斯拉公司（纳斯达克股票代码：TSLA）第三季度交付了 486,532 辆汽车，远高于公司统计的 461,974 辆汽车的预期，同比仅下降 2%。这一结果强化了特斯拉在经历两年下滑后可能恢复年度交付增长的理由。
但特斯拉的估值越来越脱离其能否再卖出几辆汽车的问题。截至 10 月 6 日，预期市盈率为 158.73 倍，投资者正在为自动驾驶、机器人出租车、擎天柱和人工智能付费，以最终改变公司的盈利基础。
这一市盈率还引发了一个更根本的问题，即投资者的实际估值是什么。我们最近研究了特斯拉的定价是否不再像一家汽车公司，答案在很大程度上取决于目前对盈利的贡献远低于估值所显示的最终水平的企业。
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更好的交付并不能解决盈利问题
汽车业的复苏仍然很重要，因为汽车仍然是特斯拉最大的收入来源。 2026 年前 8 个月，欧洲注册量增长了 43%，有助于抵消美国失去 7,500 美元联邦电动汽车税收抵免后需求疲软的影响。来自中国制造商的竞争依然激烈。
特斯拉第二季度的数据表明，仅靠销量是不够的。收入达到282.4亿美元，但毛利率从17.2%下降至16.8%，自由现金流转负11亿美元。由于特斯拉资助人工智能基础设施、机器人出租车和下一代制造业，资本支出猛增 142% 至 57.9 亿美元。
特斯拉的利润率争论还超出了定价和投资支出的范围。它的保修责任一直在上升，最近基本保修数字的一项变化引发了一个更重要的问题：过去的销售可能会影响未来的利润。
这项投资正在变得越来越大。特斯拉公司（纳斯达克股票代码：TSLA）最近获得了 300 亿美元的新信贷额度，预计 2026 年的资本支出将超过 250 亿美元，尽管这些额度尚未动用，而且该公司也不打算在 2026 年使用它们。
倍数需要非汽车业务发挥作用
共识市盈率从 2026 年预计市盈率的 217.93 倍下降至 2027 年的 176.66 倍和 2028 年的 117.20 倍，然后降至 2029 年的 58.28 倍。这种压缩需要大幅加速盈利：共识每股收益增长率从 2026 年的 4.69% 上升至 2027 年的 23.36%，即 50.73% 2028 年为 101.10%，2029 年为 101.10%。
这就是为什么高盛 10 月 6 日的观点特别重要。该公司维持中性评级和 360 美元的目标，同时认为特斯拉公司（纳斯达克股票代码：TSLA）的物理人工智能业务，包括机器人出租车、FSD 和人形机器人，对该股的影响将比第三季度每股收益更重要。
与特斯拉行业的比较强化了这一点。预计长期每股收益增长率为 21.43%，超过行业中位数 12.17%，但其远期非 GAAP PEG 为 10.08，而行业仅为 1.27。
对冲基金的热情也有所减弱。尽管 BAMCO 增持了 5% 的股份，AQR 增持了 34% 的股份，但第二季度持有特斯拉的人数从 123 人降至 116 人。
特斯拉的恢复交付只保护了桥梁
第三季度的表现之所以出色，是因为汽车业务的疲软将使特斯拉公司（纳斯达克股票代码：TSLA）的人工智能转型融资变得更加困难。但它本身并不能证明特斯拉公司（纳斯达克股票代码：TSLA）的估值合理。
更大的考验是，FSD、机器人出租车和 Optimus 是否能够足够快地开始产生盈利，从而在 2028 年和 2029 年实现共识预期的非凡 EPS 加速。更好的交付有助于特斯拉实现这一未来。它们并不是投资者所花钱购买的未来。
虽然我们承认 TSLA 作为一项投资的潜力，但我们相信某些人工智能股票具有更大的上涨潜力，并且下行风险较小。如果您正在寻找一只被极度低估的人工智能股票，并且该股票也将从特朗普时代的关税和离岸趋势中受益匪浅，请参阅我们关于最佳短期人工智能股票的免费报告。