2015 年，可口可乐 ( KO -0.33% ) 及其装瓶合作伙伴（该公司称之为可口可乐系统）销售了 292 亿单位箱的饮料。单位箱是公司的标准体积计量单位，等于 24 份 8 盎司的份量。
2025年，该系统销售了338亿箱。总的来说，该系统的容量在这十年中增长了约 16%，即每年增长约 1.5%。苏打水仍然是该公司销售的大部分产品：去年，起泡软饮料占销售量的 69%。
股息并没有像这样悄然增加。可口可乐在 2015 年每股支付了 1.32 美元，如今支付了 2.12 美元，增长了 61%，并且每年都在上涨。 2月份约4%的增长标志着该公司连续第64年增长。
但如果成交量几乎没有变化，那么所有这些涨幅是由什么来支付的呢？
更高的利润率为加薪提供了资金
在这十年里，可口可乐变成了一家不同的企业。十年前，该公司仍然拥有很大一部分装瓶业务，账面上有数十亿美元的低利润装瓶收入。
2016 年至 2018 年间，该公司将大部分业务交还给独立装瓶商（该公司称之为再特许经营），保留了浓缩液销售和品牌经济。
数字显示了变化有多大。 2015 年收入为 443 亿美元。到 2018 年，随着大部分装瓶业务的消失，收入降至 319 亿美元，到 2025 年又回升至 479 亿美元。与此同时，营业收入将大幅提高，到 2025 年将达到 138 亿美元，而十年前为 87 亿美元。在此期间，公司的营业利润率从 20% 左右扩大到 29% 左右。
换句话说，可口可乐的产品销量几乎不比十年前多，但它在每一美元中所占的份额却要大得多。我认为，与汽水行业发生的任何事情相比，这种转变才是推动加薪的原因。
价格和组合完成了剩下的工作。去年，有机收入增长了 5%，而全球单位销量持平。
其中 4 个百分点来自价格和产品组合（更高的价格加上产品销售的变化），1 个百分点来自浓缩物销售。简而言之，去年的基本增长大部分来自价格和组合，而不是更多病例。
连胜还能继续吗？
去年，可口可乐的股息成本为 88 亿美元。自由现金流为 53 亿美元，不包括与公司收购 Fairlife 相关的一笔大笔一次性付款，即 114 亿美元。
今年，这些数字看起来更好。管理层预计 2026 年自由现金流约为 124 亿美元，按新利率计算，股息成本应略高于 90 亿美元，相当于预期现金的近四分之三。
以此计算，加薪可能会持续数年。
最近成交量甚至有所回升。据 7 月下旬报告，第二季度单位箱量同比增长 5%，较 2025 年有所加速，当时销量根本没有增长。增长主要来自可口可乐商标以及水、运动饮料和茶。收入同比增长 7% 至 134 亿美元。
更重要的是，管理层目前预计今年的有机收入增长约为 5%，这是其早期范围的上限。首席执行官恩里克·布劳恩(Henrique Braun)在财报中表示，该公司“利用我们强大的品牌和系统来获得价值份额”——即支出的份额，而不仅仅是销售的箱子的份额。
可靠性已经体现在价格中
但该股已经在很大程度上反映出了这种可靠性。截至撰写本文时，股价约为 88 美元，距离 92.49 美元的 52 周高点不远。
纽约证券交易所代码：K.O.
该股的市盈率约为 25 倍，按该股当前价格计算，股息收益率为 2.4%。
对于一个潜在增长在中个位数的企业来说，这是一个很大的代价。当然，可口可乐几十年来一直在提高价格，而且很可能会继续这样做。但一年的一些价格和组合已经纳入估值，而不是除此之外的奖金。
最终，这种连续派息看起来就像连续派息一样安全。该公司产生的现金足以支付支出，而且多年来定价一直在增长。
但安全性和价值并不是一回事。市盈率为 25 倍，收益率为 2.4%，如今的买家正在为可靠性支付溢价。我认为股息将继续增长。我只是不会为此付出这个代价。