在我撰写本文时，广告科技公司 The Trade Desk ( TTD -6.86% ) 的股价接近 12 美元，较 2024 年 12 月创下的收盘价 139.51 美元下跌约 91%。今年股价持续下滑，自 2025 年底以来已下跌约 68%。
该公司目前估值约为 58 亿美元，其股价约为过去 12 个月市盈率的 14 倍。对于一家 2025 年收入同比增长 18% 的企业来说，这看起来很便宜。但管理层现在预计收入将萎缩。
三年多一点后，该股实际上会处于什么位置？
我的估计是到 2029 年底每股约为 16 美元，比今天的价格高出约 31%，或者说每年涨幅约为 9%。我认为这是一个公平的中间情况。但这取决于该公司尚未预测的事情：恢复增长。
销量萎缩，股票减少
The Trade Desk 是一家运营需求方平台（广告商用来自动购买数字广告的软件）的科技公司，就在去年，该公司的业务看起来还很健康。 2025 年全年收入约为 29 亿美元，净利润增长约 13% 至 4.43 亿美元，净利润率约为 15%。
此后增长急剧放缓。 2026 年第二季度收入同比仅增长 3%，至 7.15 亿美元。净利润下降约 29% 至 6400 万美元，净利润率从去年同期的 13% 降至 9%。管理层的指导要求第三季度收入至少为 6.5 亿美元，这将比 2025 年同期下降约 12%。
尽管如此，有一个数字持续对股东有利。主要由于回购，该公司的稀释后股票数量从 2024 年末的约 5.07 亿股下降到一年后的 4.83 亿股，到今年第二季度又下降到 4.70 亿股。仅在 2026 年上半年，The Trade Desk 就以约 2.33 亿美元的价格回购了约 1000 万股股票，截至 6 月底，该公司仍拥有约 15 亿美元的现金和短期投资，且没有任何债务。
因此，即使业务复苏缓慢，每股收益可以说比利润增长得更快。
怎样才能达到 16 美元？
假设到 2027 年收入将反弹至 2025 年约 29 亿美元的水平，然后每年增长约 6%。这将使 The Trade Desk 到 2029 年的收入达到约 33 亿美元，增长率约为 2025 年增长率的三分之一。
如果净利润率也恢复到 2025 年的 15%，那么 2029 年净利润可能会接近 4.9 亿美元。
假设回购将稀释后的股票数量减少至约 4.5 亿股，下降速度比过去 18 个月要慢。这相当于每股收益约 1.09 美元。
按照市盈率 15 倍计算（接近股票目前交易的市盈率），股票价值约为 16 美元。
值得注意的是，我并不是假设估值倍数更高，只是假设该公司停止萎缩并再次获得 2025 年净利润。
TTD - 交易台
纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 16 日美国东部时间下午 4:00
很多事情都可能出错
最大的风险是收入不会按计划反弹。如果销售额稳定在 28 亿美元左右，净利润率稳定在 10% 左右，则 4.6 亿股每股收益可能约为 0.61 美元。按照市盈率 12 倍计算，该股票的价值约为 7 美元，比当前价格低约 40%。
股份数量假设有其自身的风险。 10 月 19 日星期一，股东们就一项为最多约 1560 万股（约占已发行股票的 3%）重新定价股票期权的提案进行投票。这些期权的行权价最高可达 122.59 美元，如果该提案获得通过，任何高于当天收盘价的期权都将被削减至收盘价。如果股价回升，定价接近股票的期权可能会增加稀释度，这是我的预测假设的情况。
最终，每年 9% 左右的收益将是一个不错的结果。但这取决于《贸易台》尚未引导的复苏，而且我的悲观预期下降幅度大于基本预期上升幅度。这一预测并没有改变我上个月阐述的观点，当时我解释了为什么我仍然不购买该股票。
在管理层的收入预测再次上升之前，我宁愿不支付 14 倍市盈率的股票。当然，三年是一段很长的时间，我的估计可能会在任何一个方向上出现偏差。