要点
能源股是2022年熊市中明显的赢家。标普500能源股的总回报率达到65.7%，而更广泛的标普500指数（^GSPC +0.31%）则下跌了18.1%，其中包含股息。
能源股在2026年再次领涨，但并未伴随更广泛熊市。标普500能源股今年迄今已上涨42%，而更广泛的标普500指数剔除股息后上涨12%。
2022年，油价上涨提振了能源公司的盈利，而通胀和激进的加息则对更广泛的市场构成压力。2026年的上涨得益于中东石油供应中断以及异常高的炼油利润率。但全球石油供应的恢复可能会对能源利润和股票估值构成压力。
为什么能源行业2022年的涨势可能不会重演
埃克森美孚（XOM +0.34%）公布2022年收益为557亿美元，而2021年为230亿美元。雪佛龙（CVX -0.15%）2022年的收益也增长了一倍多，达到355亿美元。两家公司都通过股息和股票回购向股东返还了数十亿美元。
纽约证券交易所 · 截至美东时间 2026年11月6日下午4:00
然而，2025年4月呈现出不同的景象。唐纳德·特朗普总统的关税公告引发了市场的急剧抛售。标普500指数在盘中交易中较2025年2月的峰值下跌了21.3%，但根据收盘价并未正式进入熊市。但标普500能源股在2025年4月下跌了13.7%，使能源成为表现最差的板块。
对经济增长放缓和石油需求疲软的担忧日益加剧，在2025年4月对能源股造成了负面影响。这也表明，能源股并非在每一次市场低迷中都能跑赢大盘。
全球石油供应可能开始增加
美国能源信息管理局（EIA）估计，2026年9月中东原油产量仍有每日480万桶处于停产状态，而5月的峰值为每日1090万桶。但受损的管道和对油轮的风险继续影响运输。
然而，EIA预计2026年全球液体燃料产量将比消费量低约130万桶/日。随后，预计2027年产量将超过消费量约500万桶/日。这意味着全球液体燃料供需平衡可能出现近630万桶/日的波动。
该预测假设供应路线将重新开放，生产也将恢复。如果这种情况发生，即使美国没有经济衰退，库存上升也可能压低油价。EIA预测布伦特原油年均价格将从2026年的每桶96美元降至2027年的每桶84美元。然而，地缘政治紧张局势再度升温或基础设施修复放缓可能会推迟复苏。
石油市场已经在回应供应中断缓解的预期。布伦特原油价格本周跌破每桶100美元。涉及伊朗和乌克兰的和平协议希望促成了这一跌势，尽管根本性的供应中断尚未完全解决。
为什么能源公司的创纪录利润可能不会持续
2026年第三季度，埃克森美孚的能源产品部门（包括炼油和燃料业务）报告盈利接近72亿美元。雪佛龙下游业务在2026年第三季度的盈利也增长了三倍多，达到49亿美元。
CVX - 雪佛龙
然而，这些强劲的下游盈利可能不会持续。中东和俄罗斯炼油厂的中断限制了汽油和柴油供应。这推高了其售价相对于原油的价格。然而，随着受损炼油厂恢复生产以及燃料供应恢复，精炼产品与原油价格之间的差距可能会缩小。
原油价格下跌也可能损害石油生产的收益。埃克森美孚估计，基于2026年的预期运营情况，布伦特原油价格每桶每变动1美元，将影响其上游年度税后收益约7亿美元。将这一敏感度应用于EIA预测的布伦特原油年均价格每桶下降12美元，意味着埃克森上游收益可能面临84亿美元的年度逆风。这一估计假设埃克森的产量、成本和其他运营条件基本保持不变。
能源股现在值得买入吗？
根据FactSet Research Systems 10月30日的报告，标普500能源股的交易价格为未来12个月预期收益的13.2倍，显著低于标普500远期12个月市盈率的18.7倍。然而，标普500能源股的估值高于其自身五年平均远期12个月市盈率12.6倍。
根据FactSet汇编的分析师估计，标普500能源板块2027年的盈利预计将下降7.8%，而更广泛的标普500指数预计盈利增长16.3%。这表明，能源板块相对于更广泛市场的较低估值可能反映了对未来盈利走弱的预期，而不一定意味着该板块便宜。
在2026年能源股大幅上涨后，我会避免激进买入。即使大盘保持强劲，石油供应恢复也可能削弱盈利。