Netflix ( NFLX +1.73% ) 股价在 7 月 16 日发布第二季度报告后下跌 8%，但这家流媒体巨头有望迎来有史以来最盈利的一年。该公司在股票回购上花费了近 50 亿美元，这是有记录以来最大规模的季度回购活动，管理层将其回购授权重新调整为 270 亿美元。
所有这一切都发生在投资者显得不感兴趣的时候，尽管股票交易市盈率还不到 20 倍。该股较去年高点下跌了近 50%，原因是估值重估以及用户参与度因短视频、播客、游戏和其他流媒体日益激烈的竞争而减弱的担忧。
成熟的模式
管理层在上周的财报电话会议上辩称，原始观看时间并不能说明全部情况，其第二季度股东信称参与度是健康的。管理层继续预计全年收入增长 13% 至 14%，营业利润率为 31.5%。这相当于过去三年利润率扩张超过 1,000 个基点。
由于收入增长超过内容支出增长，该公司的现金流状况正在增强。随着利润率继续扩大，今年自由现金流预计将增长 30% 以上，达到 125 亿美元，高于之前指导的 110 亿美元。考虑到该股最近的表现，Netflix 的长期股东们感到摸不着头脑，这是可以理解的。
管理层还指出，美国和墨西哥等主要市场最近的价格上涨“进展顺利”。 8.99 美元的广告支持订阅计划提供了一个负担得起的切入点，该公司预计广告收入到 2026 年将大约翻一番，达到 30 亿美元。这仍然只占收入的 6%，但它比核心订阅业务具有更高的增量利润，从而为利润故事提供了更大的发展空间。
注意力之战
围绕用户参与度的担忧在报告中不断流传。在财报电话会议上，管理层反驳了这些担忧，称今年上半年的敬业度略有改善。尽管如此，该公司决定将其详细的参与度报告从半年发布一次改为每年发布一次，还是引发了一些问题，特别是在该公司去年停止报告用户指标之后。
眼球和内容质量的竞争日益激烈，是该股承压的因素。根据尼尔森的数据，YouTube 目前占据了美国大约 13.5% 的电视收视率，远高于 Netflix 预计的 8% 份额。 Netflix 不仅与其他流媒体竞争观看时间，还与短视频和播客等免费替代品竞争。
更重要的是，人工智能（AI）的消费市场仍处于早期发展阶段，这给未来几年的竞争格局带来了进一步的不确定性。
也就是说，在 19 倍的预期市盈率下，风险/回报已经发生了变化。该股已经很长时间没有以如此有吸引力的价格定价了。虽然订婚故事还远未尘埃落定，但像 Netflix 这样的高质量平台值得以低于市场的市盈率进行投资。