当微软（纳斯达克股票代码：MSFT）本月晚些时候再次发布报告时，有一句话将比其他内容更引人注目：Azure 的增长速度有多快。对于一家还销售 Windows、Office、Xbox 和 LinkedIn 的公司内部的单一业务来说，这是一个很大的重量。但 Azure 赢得了人们的关注。
Azure 是微软的云平台。企业租用其计算能力、存储和人工智能工具来运行自己的应用程序和模型。他们按使用量付费，因此每个新的人工智能工作负载都会成为经常性收入。据首席执行官 Satya Nadella 称，2026 财年，Azure 的收入首次超过 1000 亿美元，这一里程碑巩固了微软在《亿万富翁》评选的“立即购买的 10 只最佳增长股票”中的地位。问题在于保持引擎增长的成本。该股的定价是否合理取决于一件事：Azure 的增长能否继续超出预期？
客户已经报名
Azure 收入在 2026 财年第四季度（账面上最近一个季度）增长了 43%。这使得智能云领域的价值达到 393 亿美元，增长 32%。
不过，速度只是故事的一半。护城河的有力证据在于商业剩余履约义务（尚未确认的合同收入），该义务增长了 84％，达到 6,780 亿美元。企业客户不会与他们计划离开的提供商签署如此大规模的承诺，大量积压的订单巩固了微软在亿万富翁评选的十大最值得购买的云计算股票等名单中的最高排名。
微软的另一个优势是分销。纳德拉表示，已经使用 Microsoft 365 的公司很容易销售人工智能附加组件，而 Microsoft 365 Copilot 的付费席位已超过 3000 万。更广泛的微软云业务本季度带来 593 亿美元的收入，增长 27%。
利润保持增长
如果利润率下降，快速增长就没有多大意义。在第四财季，收入和营业收入均增长了 18%，这表明云计算的繁荣还没有以更薄的利润来换取。收益需要一项澄清。 GAAP 摊薄后每股收益为 4.81 美元，但这一数字受到与微软持有的 OpenAI 股份相关的净收益的推动。非 GAAP 每股收益为 4.74 美元，增长 23%，剔除这些因素，因此这是对运营业务的更清晰的解读。整个财年，非 GAAP 每股收益达到 17.28 美元，增长 22%。并非一切都在嗡嗡作响。更多个人计算收入下降 4%，其中 Xbox 内容和服务下降 10%。这恰恰凸显了现在有多少故事依赖于云端。
微软是否花费太多而无法保持领先地位？
这种担忧不会消失，如果你拥有这只股票，那么它就值得关注。第四财季资本支出达到 358 亿美元，而上年同期为 171 亿美元。全年支出从 646 亿美元增至 1,159 亿美元。
无论需求是否持续，这些数据中心和芯片将在数年内表现为折旧。如果 Azure 的增长放缓，而支出不断攀升，那么利润率将是首先显现出来的痛苦，这是投资者必须权衡将飙升的十大人工智能股票的一个关键风险。
6780 亿美元的订单簿是平衡力量。微软不仅仅建立在希望之上；它还建立在希望的基础上。它所满足的大部分需求已经签订了合同。这并不能消除风险，但可以缩小风险。
比它自己的历史便宜
截至 10 月 12 日，按照 27.39 的远期市盈率计算，投资者每获得 1 美元的预期收益就要支付 27.39 美元。这比该行业的 22.87 有所溢价，但低于微软 30.50 的 5 年平均水平。
增长使得溢价变得站得住脚。分析师预计 2028 年每股收益将增长 19.80%，这对于一家已经这么大的公司来说是稳健的。虽然价值投资者可以找到更便宜的科技市盈率，但微软的深度企业整合和 Copilot 扩张使其牢牢跻身 11 只最佳代理人工智能股票之列。对其自身历史的折扣表明市场已经消化了一些资本支出风险。对于该股在下一份报告中所处的位置来说，这是一个合理的位置。
大资金情绪略有降温，最近一个季度有 273 家对冲基金持有该股，低于上一季度的 282 家。空头利息仅占流通量的0.82%，表明看跌头寸相对有限。
Azure 必须继续盈利
证据表明，云业务的合同需求不断增长，利润稳定，定价低于微软自己的历史正常水平。对于愿意巨额支出来换取云和人工智能投资的长期投资者来说，这种设置看起来很合理。改变这一局面的是 Azure 的增长速度从 43% 大幅放缓，而资本支出却持续上升。如果发生这种情况，今天的市盈率将开始变得不那么宽容。
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