2007 年底购买亚马逊 ( AMZN -1.87% ) 股票的投资者自那时起就看到他们的股价上涨了 50 多倍。人们很自然地会问接下来哪家电子商务公司可以做类似的事情。
Shopify ( SHOP -4.84% ) 的股价接近历史最高水平，是一个明显的候选者。这家电子商务软件公司的股价本周早些时候收于创纪录的 179.22 美元，在我撰写本文时，其交易价格约为 170 美元。
仅就尺寸而言，这种比较效果出人意料地好。 Shopify 过去 12 个月的收入约为 133 亿美元。亚马逊2007年的收入为148亿美元。
但 Shopify 的建设方式与亚马逊不同，其股票的估值也与 2007 年亚马逊的情况不同。对于今天购买股票的任何人来说，我认为第二个区别最重要。
Shopify 正在像亚马逊一样成长
亚马逊的 2007 年是强劲的一年。其收入增长了 39%，其自由现金流（即亚马逊支付资本支出后剩余的现金）增长了一倍多，达到 11.8 亿美元，首次突破 10 亿美元。
Shopify 的增长看起来类似，而且一直在加速。 Shopify 的商品总量（GMV，通过 Shopify 下的订单的总价值）在 2023 年增长了 20%，在 2024 年增长了 24%，在 2025 年增长了 29%，这显示了商家通过该平台进行销售的速度有多快。在过去四个季度中，其销售额也同比增长了 30%。继第一季度增长 35% 后，2026 年第二季度 GMV 同比增长 32%，达到 1160 亿美元左右，收入增长 34%。
Shopify 在现金方面已经领先。过去 12 个月的自由现金流达到约 24 亿美元，比去年同期增长约 29%，大约是亚马逊 2007 年数字的两倍，但收入略有减少。自由现金流利润率为 18% 左右，而 2007 年亚马逊的自由现金流利润率为 8% 左右。
换句话说，从自由现金流来看，Shopify 的业务现在看起来可以比同等规模的亚马逊业务更强大。
不是零售商
这种现金缺口源于两家公司之间的核心差异。 2007年的亚马逊主要是一家零售商。外部卖家销售的产品仅占其网站当年销售量的 28%，因此其大部分收入来自亚马逊自销商品的全价。
Shopify 不销售产品。它的商人这样做。 Shopify 向他们收取软件费用，其商业解决方案业务约占收入的四分之三，大部分收入来自处理他们的付款。
过去 12 个月，Shopify 的 GMV 约为 4320 亿美元，而该公司的收入仅占其中的 3% 左右。此外，它直接处理的份额不断增长。 Shopify Payments 第二季度处理了 68% 的 GMV，高于去年同期的 64%。
这是 Shopify 的利润看起来更像软件公司而不是零售商的一个关键原因。但这也意味着 Shopify 的收入随着其商家的销售量以及每笔销售的提成大小而升降。
买家对库存有何期望？
比较中最大的突破是价格。
2007年底，亚马逊的市值接近390亿美元，大约是当年自由现金流的33倍。 Shopify 目前的市值约为 2180 亿美元，约为过去 12 个月产生的自由现金流的 92 倍。换句话说，今天的买家为 Shopify 自由现金流支付的每一美元费用几乎是当时投资者为亚马逊支付的费用的三倍。
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纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 16 日美国东部时间下午 4:00
这很重要，因为亚马逊的投资者多年来一直在复利，但没有预先支付大部分费用。 Shopify 可以保持快速增长，并仍然提供更普通的回报，因为大部分增长可能已经体现在股价中。
当然，Shopify 的增长可能会比现在看起来更长时间保持在 30% 以上。但即便如此，该股可能需要多年的增长才能达到目前的估值。
Shopify 股票会成为下一个亚马逊吗？
我认为该企业很有可能成为电子商务最伟大的长期复合者之一。但按照今天的价格，买家提前支付了大部分复利费用，因此我预计该股票的价格将远低于亚马逊 2007 年之后交付的价格。
我不会以这个价格购买股票。