惠誉评级周二确认博通公司（纳斯达克股票代码：AVGO）的长期发行人违约评级为“A-”，同时维持正面展望，表明尽管表外融资安排的风险敞口不断扩大，但人工智能需求的激增继续增强了该芯片制造商的资产负债表。该机构表示，尽管复杂的客户支持会带来增量信用风险，但强劲的现金生成和运营动力应该会使核心 EBITDA 杠杆率保持在 1.5 倍升级阈值以下。
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惠誉评估的核心是博通参与了两个客户结构超过 700 亿美元的租赁融资交易，其中最重要的是最近达成的 435 亿美元剩余价值支持协议。根据该结构，博通将为前沿人工智能实验室部署的定制张量处理单元 Pod 的租赁缺口提供保证，同时承诺提供 420 亿美元的可转换票据设施和 15 亿美元的延迟提取定期贷款。
为了捕捉这一潜在风险，惠誉计划到 2027 财年末为博通调整后的债务负担增加约 40 亿美元，并在加速折旧模型下到 2029 财年扩大到约 150 亿美元。该评级机构强调，博通的流动性为这些承诺提供了充足的缓冲，预计 2026 财年股息后自由现金流将突破 300 亿美元。
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在运营方面，博通的定制加速器和以太网网络业务有望超越其传统芯片和软件运营业务，暂时将营收集中在超大规模企业和前沿实验室中。即便如此，来自 VMware 和遗留软件资产的可预测经常性收入预计将通过周期性波动将运营 EBITDA 利润率保持在 60% 以上，从而减轻商业芯片固有的波动性。
在此背景下，惠誉警告称，更广泛的人工智能建设正变得越来越依赖供应商、实验室和第三方资本提供商之间的循环商业和融资关系。超大规模资本支出或前沿实验室流动性的大幅缩减可能会抑制基础设施订单，从而造成博通需要现金储备来应对的更广泛的行业阻力。
对于信贷投资者来说，升级之路取决于博通能否将杠杆率维持在 1.5 倍以下，同时减少对供应商融资机制的依赖。将前景调整为“稳定”仍然与超过 1500 亿美元的支撑调整后净债务挂钩，而惠誉则设定了 1850 亿美元的门槛，如果硬件价值急剧恶化，可能会出现 1850 亿美元的降级。
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