On Holding ( ONON -1.30% ) 设计和销售优质运动鞋、服装和配饰。 2025 年，鞋类销售额约占其销售额的 93%，而批发和直接面向消费者 (DTC) 渠道分别约占收入的 58% 和 42%。
9 月 3 日，On 的股价收于 28.40 美元左右。未来七年股价将上涨两倍，该股将接近 85 美元，年化股价需要上涨约 17%。
尽管这个目标听起来很激进，但实现它可能比最初看起来更容易实现。目前，On 的预期一年市盈率仅为约 13.6 倍，低于 2025 年底的约 22.2 倍预期一年市盈率。如果这一估值保持不变，则盈利还需要以每年约 17% 的复合速度增长，该股才能增长两倍。华尔街已经预计 2027 财年调整后每股收益将增长约 18.9%。
销售放缓并不意味着品牌实力减弱
安邦第二季度业绩公布后，投资者变得更加谨慎。在第二季度销售低于预期、美洲地区按固定汇率计算的增长率从上一季度的 17% 放缓至 13% 后，该股遭遇了有记录以来最严重的单日跌幅。
不过，我认为有一个细节值得更多关注。在高度促销的市场中故意限制对批发合作伙伴的销售，以保护定价并保持其优质品牌定位。另一方面，按固定汇率计算，DTC 销售额同比增长 34.3%，占第二季度总收入的 45.7%。毛利率同比增长3.9个百分点至65.4%。
因此，批发增长放缓并不一定意味着消费者需求也在以同样的速度减弱。安可能只是牺牲一些近期销售来保护定价并将更多业务转向自己的利润率更高的渠道。
纽约证券交易所：荣誉
多个增长领域
On 的增长也越来越不再依赖美洲市场和鞋类类别。事实上，按固定汇率计算，第二季度该公司在亚太地区的销售额同比增长 54.7%。亚太地区目前约占公司收入的20%。服装销售额也同比增长 56.2%，尽管服装仍仅占全公司销售额的 6% 左右。
管理层预计，按固定汇率计算，到 2026 财年，销售额将在 20% 以下的范围内逐年增长，调整后 EBITDA 利润率为 19.5% 至 20%。On 的长期目标是年销售额增长 20% 至 25%，调整后 EBITDA 利润率高于 20%。
我的案例不需要达到这些长期目标的上限就可以发挥作用。按照目前约 13.6 倍的远期市盈率计算，约 17% 的年收益增长理论上可以支持股价上涨三倍，而无需任何估值扩张。
最大的风险将是，最近的批发疲软是否预示着更广泛的恶化，而不是严格的库存管理。 On 的股价仍在上升，而关税和美国鞋类市场的促销可能会给未来的盈利能力带来压力。
因此，我认为 DTC 的增长是一个值得关注的关键数字。只要人们继续以强劲的增长率直接从 On 购买，对于这只非必需消费品股票来说，七年复利的情况仍然更容易辩护。