要点
据报道，Silver Lake 和沙特阿拉伯公共投资基金已就收购 Unity Software ( U -1.37% )（“The U”）进行了谈判，我们了解原因。
我们于 2024 年 9 月首次在 Hidden Gems 中以 17.09 美元的价格推荐了 Unity。此后我们又进行了 22 次推荐和投资，但尚未出售任何股份。今天，该股价格为 50.34 美元。
让我们提醒自己 Unity Software 是做什么的，然后一起考虑收购。
Unity 做什么
Unity 开发了开发人员用来构建视频游戏（尤其是手机游戏）的软件。它还经营广告业务，帮助这些游戏找到玩家。
首席执行官马特·布罗姆伯格（Matt Bromberg）（1999 年美国在线的回归。莫特利愚人的回忆！）于 2024 年 5 月加入并继承了一家与这些开发商交战的公司。他首先解决了这个问题，取消了有争议的运行费并赢回了它们。然后，他围绕人工智能引擎 Vector 重建了公司的广告业务。
上个季度，除了 32% 的收入增长之外，这些努力还带来了 Unity 自 2020 年上市以来的首个 GAAP 利润。其矢量广告引擎同比增长 126%。
为什么买家想要它
向量的边来自于数据。每个月大约有 30 亿人玩 Unity 构建的游戏，这些游戏中发生的事情现在可以训练 Vector 的 AI。超过 90% 的新 Unity 项目选择共享游戏内数据。很少有竞争对手能看到游戏本身的内部情况。这种优势是乘数。
这就是吸引这个投资者财团的原因。它已经拥有艺电 (Electronic Arts) 和 Scopely 等主要游戏业务。拥有 Unity 可以加深这种整合，改善游戏开发、玩家获取和更广泛的产品组合中的广告盈利能力。
Silver Lake 作为长期合作伙伴享有盛誉。该公司于 2017 年首次投资 Unity Software，其首席执行官 Egon Durban 也加入了该公司董事会。 （当然，董事会席位也使谈判变得复杂。）
我们认为 Unity 的价值是什么
早期报告显示首次估值为 250 亿美元（约每股 55 美元）。在我们看来，这并不能充分反映 Unity 广告业务中出现的价值。
我们支持什么买断价格？每股 75.04 美元。
Vector 正在竞争激烈的环境中夺取市场份额，其现有广告客户正在增加支出。 Unity Software 有望实现 80% 左右的毛利率和 10% 左右的投资资本回报率。
因此，您可以在短短几年内发现这家公司随着利润率和资本效率的提高而推动两位数的营收增长，产生超过 20 亿美元的自由现金流。我们的预估价格为 330 亿美元，约为现金流量的 16 倍，比前面提到的 250 亿美元更有效。
为什么交易可能无法达成
报道的谈判仅是谈判，尚未宣布任何报价。很多这样的谈话永远不会变成交易。
即使签署了协议也会面临障碍。由沙特政府基金支持的收购可能会引起美国的国家安全审查，而且由于 Silver Lake 的首席执行官是 Unity 的董事会成员，董事们需要向股东表明，他们代表他们进行了艰苦的讨价还价。
我们会做什么
如果报价接近 55 美元，我们希望董事会能坚持更多。这个价格无法让股东为 Vector 的未来增长付出代价。
如果价格接近 75 美元，我们会支持它，如果谈判毫无进展，我们也没关系。
作为 Fooldom 的长期企业主，我们非常高兴继续持有独立 U 的股份！
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*股票顾问于 2026 年 11 月 11 日返回。