美光科技 (MU) 在收入增长、营业利润率和 12 个月股票回报率方面在同行中排名第一。该公司的市盈率仍为 20.7 倍，低于同行的 26.6 倍。这种差距并非疏忽。市场正在为美光现在的收入支付费用，并拒绝为它接下来的收入支付费用。
为什么美光比增长缓慢的同行便宜？
乍一看，倍数毫无意义。在过去 12 个月中，美光科技的营业利润率略高于同行，并且美光科技的收入增长了 167%，而同行的增长率为 83%。更便宜的倍数属于种植速度更快、利润率更高的种植者。
西部数据是唯一一家价格便宜的公司，在这 12 个月里它的收入增长了 35.7%，只是美光科技增速的一小部分。美光科技 490.9% 的 12 个月回报率是最好的，因此没有人错过这只股票，尽管它在过去三个月下跌了 14.7%。价格已经跑了，倍数却没有跟着跑。美光科技连续第五个季度实现收入创纪录，其定价似乎不会持续太高。
美光科技的客户注册有何目的？
美光的答案是签订 16 项战略客户协议，即照付不议协议，通常为期五年，从 2026 年到 2030 年年底。这些协议覆盖了该时期约 20% 的 DRAM 产量和三分之一的 NAND 产量，其中 14 项以最低合同价格带来了约 1000 亿美元的收入。
美光在过去 12 个月内录得 903 亿美元的收入，因此这些最低限度分布在整个五年期间，只是业务的下限，而不是对其的描述。客户签字是因为他们无法通过其他方式获得零件。
管理层表示，供应在结构上受到限制：绿地晶圆厂建设速度缓慢，每一代新一代 HBM 都消耗了更大份额的晶圆，挤压了剩下的晶圆。 HBM4 的提升速度是 HBM3E 的两倍。即使按照这些底价，管理层预计利润率也将远高于之前的峰值利润率。
什么可以证明折扣是错误的？
近期测试已确定日期。美光预计 2026 年第四财季营收为 500 亿美元上下 10 亿美元，并于 2026 年 9 月 30 日发布该季度报告。清除该数据证明内存价格再维持一个季度。这并不能证明这五年任期的后半段。
真正的风险在于合同内部。最大的协议通常将现有产品的价格限制在 2026 年第二季度的市场价格，因此在这些产品上，如果内存变得更加昂贵，美光已经出售了其上涨空间。股价是否继续攀升取决于有多少业务最终归入这种结构。
一旦签署每份计划协议，管理层预计接近该水平的固定价格或上限将覆盖公司收入的大约 40%。这个份额，而不是一个指导季度，决定了 20.7 倍是否便宜，并且在全套执行之前，折扣是经过深思熟虑的。一系列价格低于其数据支持的股票的屏幕显示了美光科技的差距是不寻常的还是正常的。
那么你应该购买微米的折扣吗？
今天没有人能解决这个问题。你需要相信的是显而易见的：一家存储器公司可以多年保持这样的利润，因为它的客户提前签署了零件。也许吧，而且前提是这些合同比造成它们的短缺更长久。从一种观点来看，美光更容易与同行进行判断，除了增长、利润率和回报之外，还包括估值。如果您根本不想押注于一个周期，Trefis 高质量投资组合拥有整个市场的优质业务。该投资组合有着超过三大指数的记录。
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