7月30日，苹果公司（纳斯达克股票代码：AAPL）发布了2026财年第三季度报告，该公司股价在抛售中下跌了10%之多。这是对每股收益创纪录并超出华尔街收入预期的季度的惊人反应。这一下跌更多地反映了苹果公司刚刚做了什么，而更多地反映了投资者对下一步的看法：存储芯片短缺挤压了成本，以及业绩指引未达到分析师的预期。
牛市案例：iPhone 需求继续无视怀疑论者
从 iPhone 开始，它仍然是苹果迄今为止最大的业务。 IDC 数据显示，全球智能手机出货量同比下降 6.7%，而苹果是仅有的两家实现增长而不是萎缩的主要制造商之一。 iPhone 出货量同比增长 15.3%，超过三星 8.1% 的增幅，标志着苹果连续第二个季度实现业界最快的出货量增长。 iPhone 营收达到 542.5 亿美元，增长近 22%，高于华尔街预期的 538.6 亿美元。由于收入增长快于预计的单位出货量，因此该期间的平均售价呈上升趋势。
去年年底发布的 iPhone 17 推动了首席执行官蒂姆·库克 (Tim Cook) 所说的“令人难以置信的井喷”季度，客户在苹果传统的秋季产品周期和预期的软件增强之前继续升级。
熊市案例：内存成本与高昂的价格相冲突
苹果正在应对 DRAM 和 NAND 短缺问题，导致整个行业的供应成本上升，管理层预计本季度的内存支付费用将比上一季度更高。苹果预计第四财季毛利率为 47% 至 48%，低于刚刚公布的 50.1%，这表明内存成本持续攀升。苹果要么可以吸收利润率受到的影响，要么将成本转嫁给已经在关注支出的消费者。
这就是前景令人失望的部分原因。分析师预计第四季度收入增长 12%，但苹果的预期仅为 9% 至 11%，供应限制预计将影响 iPhone、iPad 和 Mac 的销售。服务收入也未能实现增长，为 307 亿美元，增长约 12%，是苹果三大类别中最慢的，尽管它延续了连续 12 个季度两位数增长的势头。这很重要，因为苹果的溢价估值在很大程度上依赖于服务作为持续扩张的高利润引擎。
聪明的钱现在在哪里
上季度，对冲基金持有苹果公司的数量从 169 只增加到 170 只，这是一个温和的迹象，表明人们对苹果的信心正在不断积累，而不是急于朝任何一个方向发展。空头利息仅占流通量的 1%，与这种规模的股票所见的有组织的怀疑一样少。苹果的预期市盈率为 31.95，这一溢价是假设内存成本压力是暂时的。
从这里开始需要什么是真实的
苹果公司迎来了领导层的更迭，创下了有史以来最好的 6 月份季度业绩，并且 iPhone 系列的增长超过了智能手机行业的其他产品。紧张局势很简单：内存成本和高估值为空头提供了真正的弹药，而 iPhone 的势头和创纪录的安装基数也为多头提供了同样的弹药。为了让悲观情绪消退，芯片供应的放松速度需要快于管理层目前的计划。
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