英伟达公司（纳斯达克股票代码：NVDA）和博通公司（纳斯达克股票代码：AVGO）都是人工智能热潮的受益者。然而，他们的竞争优势来自截然不同的地方。 NVIDIA 围绕其 GPU 和软件建立了一个生态系统，而 Broadcom 正日益成为一些全球最大科技公司的定制 AI 加速器和网络技术的主要供应商。

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这给投资者带来了一个有趣的问题：随着人工智能计算的发展，哪家公司的护城河更难被打破？

两家公司的盈利增长令人难以置信，分析师预计这种趋势将持续下去。华尔街的共识是 NVIDIA 的每股收益将从去年的 4.77 美元增至今年的 9.27 美元和明年的 15.74 美元。博通的每股收益预计将从 6.82 美元增至 11.67 美元，然后同期增至 19.25 美元。然而，投资者却为相似的增长轨迹付出了不同的代价。 NVIDIA 的预期市盈率为 24.9 倍，而 Broadcom 的市盈率为 19.4 倍。 NVIDIA 的溢价估值表明市场认为其拥有更强大、更可持续的竞争优势。

NVIDIA 的牛市案例

NVIDIA 最大的护城河是它的优势远远超出了芯片本身。其 CUDA 软件生态系统已深深嵌入人工智能开发中，同时该公司越来越多地销售一整套 GPU、网络、软件和系统。 NVIDIA 当前的数据中心平台被设计为集成系统而不是独立芯片。

这为其客户带来了巨大的转换成本。客户选择其他加速器并不一定只是更换 NVIDIA 硬件；而是需要更换其他加速器。它还可能需要调整围绕 NVIDIA 生态系统构建的软件、开发工具和工作流程。当客户扩展其人工智能基础设施时，这为 NVIDIA 提供了巨大的优势。

最大的问题是，当客户寻找替代方案时，NVIDIA 公司（纳斯达克股票代码：NVDA）能否保持这一优势。如果 NVIDIA 能够不断改进其芯片并在软件方面保持领先地位，那么即使有更便宜或更专业的替代品，竞争对手也很难抢走客户。

博通的牛市

博通的护城河来自不同的来源：定制和客户关系。博通并不是试图向所有人销售一款通用人工智能加速器，而是帮助大型科技公司开发专门针对其自身工作负载定制的芯片。

这一战略正在获得越来越多的关注。在定制 AI 加速器和网络的推动下，博通第二季度的 AI 半导体收入达到 108 亿美元，同比强劲增长 143%。

这创造了一个有趣的优势，因为 Broadcom 不需要到处取代 NVIDIA。如果超大规模企业决定通过定制芯片更好地处理某些工作负载，博通可以从这种转变中受益。随着人工智能集群变得越来越大并且需要大量数据在处理器之间移动，其网络技术也变得越来越重要。

换句话说，如果人工智能计算在其平台上保持标准化，那么英伟达就会受益，而如果人工智能计算变得更加定制化，博通就会受益。

NVIDIA 熊包

因此，NVIDIA 最大的长期威胁可能来自其客户本身。最大的云公司有巨大的动力去开发针对自己的工作负载进行优化的芯片。如果定制加速器的功能越来越强大，一些人工智能工作负载可能会从 NVIDIA 的通用 GPU 迁移出来。

这并不一定会破坏 NVIDIA 的护城河。但这可能意味着 NVIDIA 在人工智能基础设施上每增加一美元，获得的份额就会减少。

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Broadcom 熊包

（纳斯达克股票代码：AVGO）面临着几乎相反的问题。它的定制芯片机会在很大程度上取决于数量相对较少的大客户。因此，失去一个主要客户或看到客户的人工智能战略发生变化可能会产生有意义的影响。

还有一个问题是博通的关系是否像英伟达的软件生态系统一样难以复制。 Broadcom 已经证明，它可以深入参与定制加速器的设计，但 NVIDIA 的安装软件基础使其拥有不同类型的客户锁定。

结论

NVIDIA 和 Broadcom 都建立了不同类型的护城河来引领人工智能的繁荣。英伟达拥有更强大的软件生态系统和客户锁定，而随着超大规模企业越来越多地转向定制人工智能芯片，博通可能会受益。英伟达更快的预期盈利增长伴随着更高的估值，而博通则提供了更便宜的方式来参与同样的趋势。

市场情绪

根据 Insider Monkey 的数据库，截至第二季度末，有 273 家对冲基金持有 NVIDIA，高于上一季度的 265 家。这些资产的价值也从 724 亿美元增至约 937 亿美元。与此同时，博通由 170 家对冲基金持有，略低于上一季度的 173 家，而对冲基金持有的价值从 328 亿美元降至约 291 亿美元。

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