Strategy Inc. MSTR 的评判标准是其拥有的比特币，而不是其销售的软件。其企业分析业务产生经常性收入，但股价主要由其比特币金库驱动。投资者不仅要考虑加密货币的价格，还要考虑公司如何有效地筹集资金和保护股东利益。股价已大幅回升。过去三个月，MSTR 股价上涨约 60%。与此同时，美国上市的比特币矿商 Riot 平台 RIOT 和 CleanSpark CLSK 分别下跌 19.7% 和 17.3%。这种分裂凸显了尽管持有相同资产，但比特币相关股票的表现却有所不同。这次反弹是在经历了艰难的上半年之后发生的，其特点是比特币估值下降和巨额会计损失。此后，Strategy 扩大了储备并改善了流动性状况。反弹提出了一个问题：更多的比特币能否转化为持久的每股价值，而不仅仅是扩大资产负债表？
比特币积累为策略提供了机会，但有一个陷阱
截至 10 月 4 日，Strategy 持有 848,000 枚比特币，而 2025 年底为 672,500 枚。最新增加的比特币包括以 2870 万美元购买的 334 枚比特币，使总收购成本达到 639.7 亿美元。如果比特币随着时间的推移升值，不断扩张的国库可能会受益匪浅。然而，与现货比特币基金不同的是，MSTR 还承担企业融资义务和管理执行风险。更有用的衡量标准是稀释后每股比特币。第二季度，这一数字增长了 5%，达到 210,824 聪，表明根据公司的计算，财务增长超过了稀释度。然而，到 7 月底，它已达到 203,683 聪。这种差异说明了为什么投资者应该监控股票基础的变化，而不是将每一次额外的比特币购买视为与现有所有者同等的利益。
比特币波动导致策略收益波动
Strategy 2026 年第二季度收入增长 6.9% 至 1.224 亿美元，但未实现的 83.2 亿美元比特币亏损导致运营业绩亏损 83.3 亿美元。初步估计，随着比特币的复苏，第三季度数字资产收益将达到 209.1 亿美元。即使基础软件收入保持相对稳定，这些很大程度上非现金的估值变化也会严重影响报告的盈利能力，这突显了该公司盈利表现对加密货币价格的依赖，使得季度业绩难以预测。每股收益修订
MSTR的现金储备提供更大的喘息空间
策略的融资状况变得更加灵活。第二季度，管理层将可转换债务从 82 亿美元减少到 67 亿美元，并通过证券发行筹集了 84 亿美元。截至 10 月 4 日，其专用美元储备达到 48.8 亿美元，另有 8.334 亿美元现金可用于更广泛的企业用途。这为管理层提供了更多空间来满足优先股息和利息支付，而无需立即出售比特币。在加密货币疲软时期，缓冲还减少了对波动性资本市场的依赖。最近回购 STRC 优先股也可能减少未来的股息需求。尽管如此，经常性付款仍然数额巨大，而且额外发行普通股可能会稀释投资者的股权。虽然 Riot Platforms 和 CleanSpark 面临着自己的电力、设备和采矿盈利风险，但 Strategy 面临着不同的考验：随着其资金的增长，维持投资者以可接受的条件获得融资。
Strategy的高估值引发担忧
从估值角度来看，Strategy 仍然非常昂贵，其未来 12 个月市销率为 114.08，远高于同行。其价值得分 F 强化了对该股被严重高估的担忧。 CleanSpark 的交易价格是远期销售的 4.64 倍，Riot Platforms 的交易价格是 8.15 倍。这表明，尽管存在运营和财务风险，Strategy 仍继续获得极高的溢价。市销率 (F12M)
结论：对 MSTR 保持耐心的案例
Strategy 提高了其财务灵活性，同时增加了比特币敞口，而加密货币的持续复苏可能会支持进一步的收益。其更大的美元储备和对优先证券的积极管理正在令人鼓舞的发展。然而，最近 60% 的上涨、高估值和潜在的股权稀释使得短期平衡对新资本来说不再那么有吸引力。已经接触 MSTR 的投资者可以合理地维持其头寸，同时关注每股比特币、准备金覆盖率和下一次收益发布。在如此快速的复苏之后，等待每股价值创造的更清晰证据或更有利的入场价格似乎是明智的。目前，MSTR 的 Zacks 排名第三（持有）。您可以在此处查看今日 Zacks 排名第一（强力买入）股票的完整列表。
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本文最初发表于 Zacks Investment Research (zacks.com)。
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