微软管理层在 2026 年第四季度财报电话会议上强调了 Copilot 和人工智能代理的重要性。该股在三个月内回报了 34%，而标准普尔 500 指数的回报率为 2.5%。微软 (MSFT) 需要 Azure 的快速增长和 Copilot 付费席位的收入来证明这一收益的合理性。一年前，管理层提出了一个与微软大部分业务相关的不同主题。到底是什么？
微软引领客户向云迁移
微软过去常常强调迁移，这意味着客户将现有系统迁移到云端。 Azure 是微软的云业务。在 2025 年 7 月 30 日举行的 2025 年第四季度财年电话会议上，管理层表示，该季度再次出现“移民带来的加速增长”。
当管理层这么说时，Azure 已经很大了。管理层在同一次电话会议上表示，Azure 年收入已超过 750 亿美元，增长 34%。这占微软 2025 财年 2817 亿美元收入的四分之一以上。
从那时起，迁移在管理层的言论中所占的地位就变小了。在 2026 年第二财季电话会议上，云迁移只是人工智能以外进展的一个例子。微软的管理层现在正在采取其他措施。
微软现在领先什么？
微软现在以人工智能助手 Copilot 和人工智能代理为主导。管理层在 2026 财年第四季度电话会议上报告称，付费 Microsoft 365 Copilot 席位超过 3000 万。管理层还表示，定价将从按座位收费改为按座位收费加使用费。
副驾驶的美元规模很难看出，因为管理层主导的数字是座位数。 Microsoft 365 Copilot 采用 Microsoft 365 名称。因此，最接近的数字是 Microsoft 365 系列的增长。在管理层针对上年同期的增长进行调整后，Microsoft 365 的商业云收入该季度增长了 16%。
Azure 在同一季度增长了 43%。 Azure 是微软报告的智能云细分市场的一部分。该部门在该季度为微软带来了 900 亿美元收入中的 393 亿美元。在微软的领先地位发生变化后，Azure 仍然是增长最快的。
微软的重心转变对您来说有问题吗？
到目前为止，微软的重点转变对你来说不是问题，因为Azure仍然在快速增长。管理层在 2026 年第四季度财报电话会议上表示，客户需求继续超过可用产能。按照管理层的说法，微软缺乏的是能力，而不是客户。
副驾驶是不太确定的部分。你无法从 3000 万个座位数中解读 Copilot 的收入。你要为微软股票支付 28.5 倍的年收益，而标准普尔 500 指数的年收益为 21.7 倍。如果 Azure 在 Copilot 的收入可以在报告的数据中看到之前放缓，那么更高的价格就很难证明是合理的。
您将在 2027 年第一季度财报中看到 Azure 的下一个数字。管理层指导 Azure 在该季度增长约 45%（不计汇率影响）。如果 Azure 的表现远低于该指南，则迁移的较小作用将成为一个问题。微软于 2026 年 9 月 2 日表示，将开始每个季度报告 Azure 销售情况。一旦报告开始，Azure 将更容易跟踪。
副驾驶的付费座位仍然是一个计数，而不是收入数字。您可以在同一份 2027 年第一季度财报中寻找该收入的线索。 Microsoft 365 商业云增长高于调整后的 16% 可能是 Copilot 付费席位提升收入增长的早期迹象。
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