Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）现在拥有足够大的云业务，足以改变估值讨论。面临的挑战是确定云可以解释多少股票价格，而不使用投资收益，就好像它们是经常性营业收益一样。部分总和的敏感性使这个问题更加具体。
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截至9月30日，Alphabet的企业价值约为4.09万亿美元。供应商企业价值是共同市值加上报告的总债务减去现金；资产负债表还包含约180亿美元的优先股债权。添加其账面金额将使该起始值提高不到 0.5%，这一调整是为了在各部分总和中保持可见。
其第二季度普通股股东净利润超过 1120 亿美元，但其他收入包括近 980 亿美元的收益，其中大部分未实现。因此，接近 17 的追踪市盈率无法完整地反映投资者为搜索、云和其他业务支付的费用。
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云的利润创造了估值锚
谷歌云第二季度营收为 247.7 亿美元，营业收入为 88.1 亿美元，利润率约为 35.6%。收入较上年同期增长 82%。按年计算该季度的营业利润为 352.6 亿美元，这应该被理解为最近的增长速度，而不是全年的预测。
按照运营利润增速的 20 倍、30 倍和 40 倍的假设倍数计算，云计算将分别贡献约 7050 亿美元、1.06 万亿美元和 1.41 万亿美元的企业价值。这个范围故意较宽，因为增长、资本需求和利润持久性可以显着改变适当的倍数。
从 Alphabet 4.09 万亿美元的企业价值中减去这些价值，剩下的业务、企业成本和非运营资产分别约为 3.39 万亿美元、3.03 万亿美元和 2.68 万亿美元。这是一种敏感性，而不是声称云具有独立可观察的市场价值或可以无成本分离。
Alphabet 第二季度综合营业收入为 407.7 亿美元。除去 Cloud 的 88.1 亿美元，剩下 319.6 亿美元，即机械年化后的 1278.2 亿美元。该剩余部分包括其他报告的经营活动及其企业负担，这使得它比将服务业利润总额分配给股东而忽略共享支出更为保守。
在进行单独的投资资产调整之前，这三个剩余价值大约相当于剩余营业利润速度的 26.5 倍、23.7 倍和 21 倍。 Alphabet 还报告称，截至 6 月 30 日，其非流通证券价值为 1,314.6 亿美元。单独计入账面金额将使说明性倍数降至约 25.4、22.7 和 19.9。账面价值不是保证的可变现价值，税收或后来的估价变化会影响信用。即使云估值很高，大部分投资案例也取决于搜索和更广泛的服务生态系统的耐用性。云的快速增长有所帮助；它不会使这些业务变得无关紧要。
增长必须获得资本回报
看涨的论点是，谷歌可以将人工智能需求转化为更大、盈利的云平台，同时搜索和其他服务继续产生可观的营业收入。本季度搜索收入增长 17%，而服务总收入增长 15%。这支持了云补充弹性基础的情况。
9 月 15 日的结算结果显示，87,393,404 股 A 类股票被卖空，并需要 3.5 天的时间回补。流通百分比需要匹配的股份类别分母，因此基于整个公司的百分比会产生误导。
缺点是云增长和人工智能竞争需要持续的基础设施支出，而搜索货币化变得更难以预测。根据市场数据快照，Alphabet 的交易价格约为追踪自由现金流的 79 倍。如此高的现金倍数警告人们不要在不考虑投资的情况下将各部分的营业利润总和视为可分配价值。
Insider Monkey 的对冲基金数据库显示，2026 年第二季度 Alphabet 持有者数量为 275 人，高于第一季度的 265 人。 Fisher Asset Management 增持 3% 至 39,989,840 股。这些观察结果早于 7 月 22 日财报发布，并提供了历史多头背景。
较低的云利润会很快改变计算结果。在同样 247.7 亿美元的季度收入下，25% 的利润率将产生约 61.9 亿美元的季度营业利润，按年化计算为 247.7 亿美元。按 30 倍计算，这意味着云价值约为 7,430 亿美元，比 35.6% 的利润率情景低约 3,150 亿美元。这一差异几乎相当于 Alphabet 当前企业价值的 8%，这使得利润率的持久性在经济上具有重要意义。
如果盈利持续增长，Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOGL）可以通过云解释更多其价格。搜索经济和现金回报仍然具有大部分剩余价值。持久的云利润率加上更强劲的投资后现金流将比投资标记夸大的低市盈率更有说服力地支撑股价。
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披露：无。在 Google 新闻上关注 Insider Monkey。