CoreWeave (CRWV +0.52%) 是一家为元平台 (META -0.24%)、微软、OpenAI 和 Anthropic 提供服务的“neocloud”人工智能基础设施提供商，正在像野草一样生长。分析师预计，从 2025 年到 2028 年，其收入将从 50 亿美元飙升至 430 亿美元。
CoreWeave 的合同收入积压在 2026 年第二季度同比增长 246%，达到 1040 亿美元，使其能够随着人工智能市场的增长而扩张。因此，对于一家企业价值 910 亿美元的公司来说，其估值仅为明年调整后息税折旧摊销前利润 (EBITDA) 的七倍，这似乎有些奇怪。
CoreWeave 的股票交易价格如此折让，是因为投资者不确定其商业模式是否可持续。让我们看看为什么这是一个将继续压缩其估值的主要风险。
CoreWeave 的可持续发展问题是什么？
通过使用基于云的专用 GPU，CoreWeave 处理 AI 任务的速度比大型云基础设施平台快约 35 倍，成本降低 80%。截至2022年底，CoreWeave仅运营三个数据中心。如今，该公司运营着 51 个数据中心，这些数据中心运行着来自其最大投资者之一的 Nvidia (NVDA -0.33%) 的超过 25 万个 GPU。
新的债务和股票发行推动了这一扩张。截至2026年第二季度末，其总负债为720亿美元，但股东权益仅为50亿美元，债务股本比率为14.4。自 2025 年 IPO 以来，该公司的流通股已增加 19%，并计划通过市场 (ATM) 出售另外 3500 万股（占流通股的 11%），同时发行 42 亿美元的可转换优先票据。
CoreWeave 需要继续承担更多债务并稀释其股份，因为根据公认会计原则 (GAAP)，该公司仍然无法盈利。分析师预计，到 2026 年，其调整后 EBITDA 将飙升 151%，达到 76 亿美元，而 GAAP 净亏损预计将增加一倍以上，从 12 亿美元增至 28 亿美元。这是因为其调整后的 EBITDA 不包括为其债务和服务器折旧支付的所有利息。这些不是可以简单地抛在一边的“一次性”费用，利率上升将使这些成本进一步上升。
因此，虽然 CoreWeave 的大量积压订单表明对其基于云的人工智能基础设施服务有大量被压抑的需求，但目前尚不清楚该公司是否可以开放足够的数据中心，将积压的订单转化为实际收入，而无需倾家荡产。这就是为什么除非美联储再次开始降息，否则其股价将继续承受压力。