2025 年第二季度，数据中心产品约占 Advanced Micro Devices (AMD +4.69%) 收入的 42%。上个季度，他们创造了该芯片制造商创纪录的 115 亿美元总收入的 58%，即 67 亿美元。
这种转变的背后是一个简单的增长差距。第二季度，数据中心收入同比增长107%。 AMD 销售的其他产品（客户端处理器、游戏芯片和嵌入式产品）合计增长了约 8%。
由于差距如此之大，每个季度的组合都会发生变化。
我的预测是：在 Helios 机架升级完成之前，该细分市场将在 2027 年某个时候占据 AMD 收入的 70%。这是一步一步的数学计算，以及什么可能会破坏它。
价差扩大
第二季度全公司 50% 的增长融合了两种截然不同的业务。数据中心是人工智能 (AI) 计算背后的 EPYC 服务器处理器和 Instinct 图形处理单元 (GPU) 的所在地，这一数字在一年内增长了一倍多，从约 32 亿美元增至 67 亿美元。公司其余部分的总资产约为 48 亿美元。客户端收入增长 23%，达 31 亿美元，嵌入式收入增长 19%，游戏收入下降 31%。
第三季度指引扩大了差距。管理层的指南预计第三季度收入接近 130 亿美元，增幅约为 41%，低于第二季度的 50%。但首席财务官Jean Hu表示，该公司预计下半年数据中心销售将加速。换句话说，该指南中几乎每一笔增量资金都是数据中心资金。
如果数据中心以外的所有资产加起来接近 48 亿美元，那么第三季度数据中心的收入约为 82 亿美元。这将占收入的 63% 左右，一个季度内混合变化五个百分点。
达到70%需要什么？
为了使该细分市场达到收入的 70%，它的规模必须增长到 AMD 销售的其他产品的 2.3 倍左右。上个季度，该规模约为该规模的 1.4 倍。
将这两个速度向前推进一年，数据中心的增速从 107% 放缓至 90%，其余数据中心仍增长约 8%。
到 2027 年第二季度，该部门的产值将约为 128 亿美元，而其他所有部门的产值约为 52 亿美元。这约占收入的71%。即使增速大幅放缓至 85% 左右，一年内仍会出现这种情况。
管理层的目标比我的设想更高。首席执行官苏姿丰在公司第二季度财报电话会议上表示：“总的来说，我们现在预计 2027 年数据中心部门的收入将同比增长一倍以上。”
AMD 基于 MI400 系列芯片构建的机架级 AI 系统 Helios 已投入生产，Su 表示，首批出货量预计将于本季度末开始，并在第四季度和 2027 年逐步增加。
OpenAI 已同意部署 6 千兆瓦的 AMD GPU，首个千兆瓦的 MI450 系列芯片将于今年晚些时候开始部署。 Meta Platforms 签署了自己的 6 吉瓦协议，并在同一时间段内首批发货。 Anthropic 计划达到 2 吉瓦，第一个吉瓦将于 2027 年上半年开始。
AMD 的其他业务可能会受到阻碍
这一预测最有可能失败的原因不是数据中心的失误，而是其他地方的优势。
最新季度的客户收入增长了 23%，这是一个健康的增长率，隐藏在 8% 的综合数字中，因为游戏业务同期下降了 31%。游戏业的季度营收约为 7.8 亿美元，其规模可能很快就不足以继续掩盖其下滑的影响。
PC 升级周期可能会将客户增长推向 30%，同时游戏业务停止下滑，从而使公司其他业务增长约 20%。将数据中心保持在 90%，到 2027 年中期，该细分市场将占收入的近 69%，略低于该线。
当然，这个结果对 AMD 来说是好事。这可能会将跨界车推迟一到两个季度，仍在 2027 年之内。
但赫利俄斯的失误彻底打破了这一预测。如果出货量下滑且数据中心增长减半至 50% 左右，到 2027 年中期，该领域可能占收入的 66% 左右，我认为 70% 要等到 2028 年。
纳斯达克：AMD
最终，107% 和 8% 之间的差距足够大，以至于预测不需要 2027 年的最佳情况。它能在真正的数据中心放缓中幸存下来，而客户端的复苏大多会延迟它。
我认为，投资者已经像数据中心公司一样对 AMD 进行定价。截至撰写本文时，该股的交易价格约为 474 美元，约为 AMD 2027 年预期盈利的 30 倍。
与 41% 的指导收入增长相比，估值看起来很合理，但 Helios 的平稳增长已经融入到价格中。
我预计跨界将于 2027 年中期左右出现，大约四分之一左右。