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要点

Advanced Micro Devices (AMD) 刚刚获得了华尔街的另一次信任投票，而这一投票通过您手机上的应用程序运行。

周二，花旗分析师 Atif Malik 将 AMD 目标股价从 575 美元上调至 800 美元，较开盘前股价上涨约 25%。他的理由是 Muse，即 9 月份推出的个人 AI 代理 Meta Platforms (META)，他看到了两个赢家，AMD 第一，Intel (INTC) 第二：

“我们相信 CPU TAM（总潜在市场）将从 2025 年的 290 亿美元扩大到 2030 年的 3000 亿美元，复合年增长率为 60%。我们仍然预计 AMD 将成为 CPU 复兴的主要受益者，英特尔将成为次要受益者。”

CPU 的复兴。正如 Oxide 的 Bryan Cantrill 在上周的 MTS 播客中所说：“GPU 极其重要。但 CPU 的消亡被过分夸大了。”

这对 AMD 来说是一个重大转变，其 AI 故事主要是在 GPU 领域追赶 Nvidia (NVDA)。

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为什么代理需要 CPU

据 CNBC 报道，Muse 和 OpenAI 的新代理 Dots 都运行在 AMD 的 EPYC 服务器 CPU 上，摩根士丹利估计 Muse 可能占 AMD 2026 年芯片销量的 20%。

Futurum Group 首席执行官 Daniel Newman 在同一份报告中解释了原因：代理在执行任务的整个过程中都需要 CPU 运行，有时甚至持续数小时或数天。 “CPU 实际上执行工作流程，而 GPU 则进行思考。”

花旗的 3000 亿美元是最高的预测，但差距还不是很大：英伟达预计到 2030 年该市场将达到 2000 亿美元，而 AMD 7 月份的预测则将市场规模定为 2200 亿美元，其中 AMD 占据了一半以上。

对于一家去年收入 346 亿美元的公司来说，这是一个很大的数字，即使自 2021 年以来销售额翻了一番多。

2200 亿美元中的一半是每年 1100 亿美元的 CPU 销售额，是 AMD 2025 年销售额的三倍多。

需求超过供应

首席执行官 Lisa Su 周二在台北告诉记者：“我们在 2026 年也增加了自己的供应和产能，但我可以说需求甚至高于我们的供应。”

明年呢？ “我们将在 2027 年大幅增加供应，但我们绝对可以使用更多。”

这种增长已经体现在 AMD 的业绩中。第二季度数据中心收入增长了一倍多，达到 67 亿美元，而该公司预计服务器 CPU 收入将在 2026 年下半年增长 80%，在 2027 年再增长 70%。这表明数据中心业务正在快速增长。

分析师预计，正常化每股收益将从去年的 4.17 美元跃升至今年的 7.59 美元，然后在 2027 年增加一倍多，达到 15.72 美元……

Su 表示需求高于 AMD 的供应，因此对 2027 年预估的限制似乎是 AMD 可以生产多少芯片。

这不是已经标价了吗？

当然，AMD 今年已经增长了近两倍，目前市值超过 1 万亿美元。它的预期市盈率为 57.1 倍，远高于 34.4 倍的五年平均水平……

（不过，仍低于 6 月底达到的 66.6 倍。）

事情是这样的：市盈率使用未来 12 个月的收益，分析师预计 2027 年每股收益将增加一倍以上。如果他们是对的，那么随着 2027 年进入这个窗口，市盈率会迅速下降，即使股票停滞不前。

另一个担忧是竞争，而且竞争并不缺乏。根据 Mercury Research 的数据，AMD 占据 x86 CPU 市场约 46% 的份额（AMD 与英特尔共享芯片设计），但英特尔正在反击，其股价在过去一个月上涨了 21%。 Nvidia 今年也加入了竞争，推出了一款名为 Vera 的专注于代理的 CPU，大多数大型云提供商都在构建自己的基于 Arm 的芯片。 Meta 甚至表示，它设计的 Muse 可以在任何可用的 CPU 上运行，因此 AMD 必须继续赢得自己的位置。

这就是花旗为第二个获胜者腾出空间的原因：在五年内增长十倍的市场中，AMD 并不需要所有代理商。

结果

我认为花旗 25% 的上涨空间是可以实现的。 AMD 的芯片运行着两个最著名的个人代理，其首席执行官表示需求高于供应，分析师预计明年的收益将增加一倍以上。

当然，Muse只有一个月的时间，花旗的3000亿美元是三者中最高的预测。如果代理使用降温，57 倍的预期收益将开始显得非常昂贵。

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