要点

在中期选举后的第一个市场交易中，道琼斯工业平均指数 (^DJI -0.18%) 上涨 3%，远远领先于标准普尔 500 指数 (^GSPC +0.66%) 和纳斯达克综合指数 (^IXIC +1.42%)。截至 11 月 4 日收盘，道琼斯指数年初至今已上涨 11%，领先于纳斯达克综合指数 10.7% 的涨幅。这与一个月前的情况形成鲜明对比，当时纳斯达克指数的表现优于道琼斯指数十多个百分点。

这就是道琼斯指数跑赢纳斯达克指数的原因以及该指数可能的走向。

更新人工智能股票的叙述

民主党重新夺回众议院和参议院可能会导致更严格的人工智能（AI）监管，从而减缓人工智能数据中心的建设。但纳斯达克指数在中期选举前已经大幅下跌。较高的利率使得为人工智能支出提供资金的借贷成本变得更加昂贵。半导体行业的抛售，加上 Alphabet (GOOG +1.18%) (GOOGL +1.02%) 等主要股票的大幅下跌，正在给该指数带来压力。

投资者越来越关注人工智能的资本支出（capex）——尤其是 Alphabet、亚马逊（AMZN +0.77%）和 Meta Platforms 等公司的自由现金流（FCF）为负的公司。大部分资本支出都流向了技术基础设施、网络设备、定制人工智能芯片和其他长期数据中心成本。

为了使人工智能建设可持续，支出必须能够为云巨头和前沿模型（例如 OpenAI 的 ChatGPT 和 Anthropic 的 Claude）带来投资回报。 Anthropic 最早可能在 11 月中旬上市。 Anthropic 将在公开市场的显微镜下面临比作为一家私营公司更多的审查。如果投资者认为其计算支出过多，可能会进一步质疑更广泛的人工智能投资论点——这对纳斯达克综合指数的影响远大于对标准普尔 500 指数或道琼斯指数的影响。

道琼斯工业平均指数

亚马逊、英伟达和 Alphabet 让道琼斯指数更加以增长为导向

鉴于其价值股和蓝筹股息股的权重较高，道琼斯指数在不确定性或科技驱动的抛售时期往往比纳斯达克指数表现更好。然而，投资者应该意识到，将今天的道琼斯指数与过去版本的指数进行比较可能会产生误导。

道琼斯指数只有 30 个成分股，而纳斯达克综合指数有数千个成分股。自 2020 年以来，道琼斯指数新增了 Salesforce、霍尼韦尔科技、安进、亚马逊、英伟达、宣伟和 Alphabet，取代了埃克森美孚、RTX、辉瑞、沃尔格林博茨联盟、英特尔、陶氏化学和 Verizon Communications。因此，道琼斯指数不再像以前那样受价值或工业驱动。它的科技含量仍然不如纳斯达克指数那么高，但它也更像是一个增长指数。

道琼斯指数也是价格加权的，这意味着股价最高的公司而不是市值最高的公司权重最大。在纳斯达克，苹果、英伟达和微软是权重最高的成分股，因为它们拥有最大的市值。这三只股票也在道琼斯指数中，但由于高盛股价较高且自 1999 年上市以来没有进行股票分割，因此其权重均低于高盛。这种权重结构使道琼斯指数的走势进一步复杂化。

纳斯达克指数在过去十年中上涨了 5 倍以上

道琼斯指数上一次跑赢纳斯达克指数是在2022年，当时纳斯达克指数暴跌33.1%，道指下跌8.8%。

考虑到那次惨烈的下跌，你在 2022 年 1 月 1 日买入纳斯达克指数仍然比买入道琼斯指数更好，因为自那以后纳斯达克指数上涨了 68%，而道琼斯指数上涨了 56%——即使考虑到股息。

历史表明，中期选举后的六个月往往是股市的季节性极佳时期。从长远来看，根据政治结果进出股票和行业是一个严重错误。

更好的方法是围绕基本面稳健的公司构建投资组合，并为未来盈利增长奠定基础。尽管纳斯达克指数的波动性比道琼斯指数更大，但由于纳斯达克主要公司的盈利增长率无可挑剔，因此在过去三年、五年、十年和二十年期间，纳斯达克指数仍取得了优异的涨幅。

虽然人工智能资本支出绝对是超大规模企业自由现金流的压力，但忽视纳斯达克顶级股票的运营效率是错误的。根据 Yardeni Research 的数据，分析师对标准普尔 500 指数年度营业利润率的估计为中位数至高位数。与此同时，苹果将过去 12 个月的收入中每一美元的 33 美分转化为营业收入。 Alphabet、微软、博通和英伟达甚至更好。亚马逊在最近一个季度实现了 13.9% 的营业利润率，创下该公司的历史新高。但其营业利润率受到零售业务的拖累。在亚马逊最近一个季度，亚马逊网络服务的营业利润率为 38.7%。

优质成长股长期获胜

由于消费品和医疗保健等安全行业具有抗衰退的性质，因此在不确定时期可能会反弹。这些行业对于规避风险的投资者、注重资本保值而不是升值的投资者或希望补充退休收入的收入投资者来说非常适合。但从长远来看，以科技为重点的公司可能会继续跑赢道琼斯指数，因为它们有更多机会投资高潜力的想法，以抵消那些行不通的想法。像可口可乐这样的消费必需品开发或收购另一个饮料品牌的风险和潜在回报与从根本上改变商业和日常生活的范式转变技术有着截然不同的风险和潜在回报。

投资者应继续审查人工智能资本支出。但现金消耗不会永远持续下去。如果人工智能投资开始为超大规模企业和下游软件公司带来回报，它将在纳斯达克产生连锁反应，进而证明在计算和人工智能基础设施上增加支出是合理的。

随着中期选举的临近，现在是投资者进行投资组合审查的好时机，以确保他们对所持有的纳斯达克股票抱有高度信心。波动性只是以科技股为主的纳斯达克的入场价格。但从长远来看，优质成长型股票可能会继续为耐心的投资者带来远远超过安全股票的回报。