亿万富翁Peter Thiel的对冲基金Thiel Macro上个月在一份监管文件中披露了其最新投资组合，该基金最大的报告头寸（截至6月30日价值约1.18亿美元的股份）是电子商务和云计算巨头亚马逊（AMZN -0.15%）。
但我认为，这份文件本身并不比其最大选择背后的记录更引人注目。 2016 年 9 月初，亚马逊股价经拆股调整后收于 39.44 美元（该公司于 2022 年将其股票进行了 20 比 1 的拆股）。以周五收盘价 258.51 美元计算，十年前投资 10,000 美元，如今价值约为 66,000 美元——回报率约为 555%，年化回报率接近 21%。
这还只是价格上涨。亚马逊不支付股息。
是什么产生了这样的回报，公司是否有可能再次这样做？
利润增长速度甚至快于股票增长速度
2016 年的亚马逊是一家截然不同的公司。那一年，它创造了 1360 亿美元的收入，42 亿美元的营业收入，而净利润仅为 24 亿美元。投资者为一家勉强盈利的企业支付了超过 100 倍的市盈率。
到 2025 年，收入增加了五倍多，达到约 7170 亿美元。净利润同期增长约 32 倍，达到 777 亿美元。换句话说，亚马逊的利润增长速度远远快于其股价的增长速度。
这个差距解释了很多。该股的伟大十年并不是来自投资者为亚马逊的盈利支付更高的溢价。目前的股价约为明年预期收益的 24 倍，仅是 2016 年买家支付价格的一小部分。该业务的增长速度远远超出了其股价。
利润引擎
大部分转型可追溯到亚马逊网络服务（AWS），即该公司的云计算部门。 2016年，AWS创造了122亿美元的收入（约占亚马逊总收入的9%），但其31亿美元的营业收入却占了公司整体营业利润的大部分。到 2025 年，该部门的收入增长了十倍多，达到 1287 亿美元，营业收入达到 456 亿美元。
值得注意的是，随着规模的扩大，该部门的盈利能力变得更强，十年来其营业利润率从约 25% 扩大至约 35%。
AWS 的增长正在加速，而不是放缓。 2025年，该部门收入增长20%，随着时间的推移，增长速度加快，第四季度同比增长24%。
“AWS 正在蓬勃发展，第二季度同比增长 36.7%，这是我们 18 个季度以来最快的增长，我们的人工智能和芯片业务的运行率均超过 250 亿美元，”首席执行官安迪·贾西 (Andy Jassy) 在该公司 7 月份报告第二季度业绩时表示。
以美元计算，仅第二季度 AWS 收入就达 422 亿美元，年化增长率约为 1690 亿美元。
云计算也不是亚马逊唯一的新利润来源。该公司的广告业务十年前甚至没有被亚马逊列为自己的收入线，但第二季度的收入为 198 亿美元，同比增长 26%。这比公司整体公布的增长速度还要快，年销售额接近 800 亿美元。
未来10年能否达到预期目标？
过去十年的重演是一个很高的门槛。如果再上涨 555%，亚马逊的市值将从目前的约 2.8 万亿美元增至约 18 万亿美元。这远远超过当今任何上市公司的价值。我不会这么做的。
然而，股票不需要重复来回报股东。它需要利润来不断复利。
亚马逊正在大力投入以确保他们做到这一点。事实上，投资规模足够大，以至于过去 12 个月的自由现金流流出约 76 亿美元，主要反映了人工智能 (AI) 基础设施的支出。
当然，这样的资金外流可能看起来令人担忧，而且支出可能会在一段时间内影响利润率。但在获得回报之前进行大量投资也是 AWS 最初的构建方式。
我今天会购买亚马逊股票吗？
我会，但不是因为泰尔的基金拥有它。季度报告显示了基金几周前的状况，而不是今天任何人都应该购买的股票。更好的原因在于业务本身：可以说它看起来比十年前更强大，而且对于一家仍保持如此快速增长的公司来说，明年预期收益约 24 倍的价格似乎是合理的。
我只是不会购买预期过去十年会重演的股票。如果利润继续复合，该股应该会表现良好。