Stanley Druckenmiller 很早就发现了市场上一些最大的人工智能芯片制造商的潜力。他于 2022 年底为其 Duquesne Family Office 投资组合购买了 Nvidia ( NVDA -4.58% )。他最终从这次购买中赚取了数亿美元，但他承认自己太早出售了股票，并在 2024 年完全处置了该职位。
德鲁肯米勒上季度出售了另一只大型人工智能芯片股票博通（AVGO -0.74%），完全退出他的头寸。与此同时，他购买了人工智能计算供应链下游的另外两家人工智能巨头的相对较大的股份：亚马逊（AMZN +3.97%）和Alphabet（GOOG +1.53%）（GOOGL +1.74%）。
以下是德鲁肯米勒可能出售博通并购买超大规模设备的原因，以及您是否应该效仿他的做法。
斯坦利·德鲁肯米勒，杜肯家族办公室主席。图片来源：盖蒂图片社。
出售芯片制造商并购买超大规模企业
德鲁肯米勒寻找全球经济和市场重大变化所创造的投资机会。英伟达和人工智能芯片制造商是最近最明显的例子之一。
也就是说，德鲁肯米勒不太关心估值。因此，博通上个季度的市盈率曾一度升至 40 倍，这一事实可能并没有对他出售股票的决定产生巨大影响。也就是说，当他在上一季度购买这些股票时，这些股票看起来价值不错，低于 30 的远期市盈率。
德鲁肯米勒可能在上个季度看到了超大规模企业更多地掌控自己命运的趋势，促使他加入亚马逊并重新确立了在 Alphabet 的地位。这些公司通过债务和新发行的股票筹集资金，并在新数据中心上投入巨资，以满足日益增长的人工智能计算需求。
乍一看，这似乎有利于博通这样的公司，该公司生产网络芯片以及定制人工智能加速器芯片，包括 Alphabet 的张量处理单元（TPU）。但亚马逊、Alphabet 和其他主要客户似乎正在对进入其数据中心的芯片施加更多控制。
亚马逊首席执行官安迪·贾西 (Andy Jassy) 表示，今年进入其数据中心的最大数量的新芯片将是其自己的定制 Trainium 芯片，而不是 Nvidia GPU 或任何其他现成的解决方案。 AlChip 是最新一代 Trainium 芯片的设计公司，并赢得了下一代 Trainium 4。
Alphabet 表示，它看到对其 TPU 的需求非常强劲，甚至正在向其自己的数据中心选择外部客户出售 TPU 系统。 Alphabet 长期以来一直与 Broadcom 合作开发 TPU 芯片，但最近又与 Marvell 签署了专门推理 TPU 协议。
人工智能客户越来越发现使用超大规模定制芯片解决方案进行训练和推理的价值。超大规模企业也表现出更愿意使用多个来源来生产这些芯片。长期趋势有利于那些对芯片制造和制造者拥有最大控制权的公司，而这种权力似乎掌握在大型超大规模企业手中。
市场为投资者提供了绝佳的买入机会
虽然德鲁肯米勒可能不会过度关注估值，但在其他条件相同的情况下，以低估值购买股票总是比以高估值购买股票更好。目前，市场为投资者提供了以历史低市盈率购买亚马逊和 Alphabet 的机会。亚马逊股票的预期市盈率仅为 20.5 倍，而 Alphabet 的预期市盈率为 16.4 倍。
由于对两家公司资本支出的担忧，这些盈利倍数受到抑制。亚马逊的自由现金流在过去 12 个月内陷入负值，在过去四个季度烧掉了 76 亿美元。上季度，Alphabet 作为上市公司首次出现负自由现金流，为负 59 亿美元。由于双方都有大规模的资本支出计划，这种趋势在改善之前将会恶化。
但两者都会产生丰厚的投资回报。他们积压了大量合同收入，一旦新数据中心上线，他们就可以开始赚取这些收入。截至本季度末，Alphabet 的剩余履约义务为 5140 亿美元。亚马逊的积压订单激增至 4960 亿美元。因此，他们对需求和投资资本的预期回报具有良好的远见。
尽管其他公司已在超大规模企业容量短缺的情况下介入提供计算服务，但投资者可以预期大部分推理最终将在超大规模企业的服务器上进行，其中托管数据和其他应用程序。因此，亚马逊和 Alphabet 应该能够保持非常高的芯片利用率，从长远来看产生强劲的运营业绩。
随着公司对其供应施加更大的控制，他们将处于有利位置，能够为投资者带来未来的丰厚回报。