这是一对奇怪的事实。 Netflix ( NFLX +2.35% ) 赚的钱从来没有比现在多过——过去四个报告季度的净利润总计约为 136.5 亿美元，远高于该公司 2025 年全年收入创纪录的 109.8 亿美元。然而，该股较 52 周高点 126.71 美元下跌了约 35%，截至撰写本文时交易价格接近 82 美元——这是在从本月初 72 美元。
利润创历史新高，而股价却下跌了三分之一以上。
这是买入机会吗？
利润记录保持不变
先有一个资格。追踪利润包括一次性增长：Netflix 在第一季度收取的 28 亿美元税前终止费（大约税后 23 亿美元），当时华纳兄弟探索公司接受了竞争对手更高的报价，收购华纳兄弟探索公司工作室和流媒体业务的协议终止。这笔钱很重要，但不会重复。
把它放在一边，记录仍然站在操作线上。 Netflix 过去四个季度的营业收入总计约 144 亿美元，高于 2025 年全年的 133 亿美元。
并且经营态势仍在向好。第二季度营业收入同比增长 11%，达到 42 亿美元，管理层继续预测 2026 年营业利润率为 31.5%，高于去年的 29.5%。该公司自己的预期意味着今年营业收入增长超过20%。
换句话说，无论市场担心什么，它都不是利润引擎。这部分一直在变得更好。
增长率确实发生了变化
改变的是顶线的速度。 Netflix 的同比收入增长在 2025 年第四季度达到 17.6% 的峰值。今年第一季度放缓至 16.2%，第二季度降至 13.4%。管理层预测第三季度增长 11.7%（明显减速，即使是渐进的）。
管理层预计全年收入为 510 亿美元至 514 亿美元，这意味着 2026 年将增长 13% 至 14%，其中广告收入大约翻一番，达到约 30 亿美元，其中部分工作是实现这一目标。
对于这样规模的公司来说，这仍然是健康的增长。但这与投资者在高位时所付出的代价不同。该股目前的交易价格为 126.71 美元，约为 2025 年每股收益 2.53 美元的 50 倍——只有在未来几年中高青少年收入增长持续复合的情况下，这一市盈率才有意义。当管理层提出增长放缓的前景时，市场已将市盈率降低了三分之一以上（以一次性费用调整后的盈利来衡量）。
目前，该股的市盈率约为 25 倍，扣除费用后约为 31 倍，股价约为 2027 年预期市盈率的 21 倍。同样的公司，创纪录的利润，每美元收益的价格却要低得多。
现在是购买 Netflix 股票的好时机吗？
总的来说，我确实认为导致股价达到今天水平的抛售是合理的。但我也不认为股票便宜到足以让人买入。
Netflix 的市盈率为 50 倍，适合增长时代，管理层自己表示增长正在放缓。此后的重新定价并不是市场失灵。这是市场更新其观点以反映成熟的业务。
目前，该股的定价可以说是合理的，其交易价格约为 2027 年预期市盈率的 21 倍。对于预计营业收入增长 20% 以上且广告收入有望翻倍的企业来说，这是一个合理的价格标签。此外，Netflix 可以说仍然是流媒体领域处于最佳地位的公司。
不过，我认为这里的股票定价更像是持有而不是买入。毕竟，到 2027 年，增长可能会进一步放缓（管理层并未指导那么远），而且观看时间的竞争也不会停止。