多年来，投资者认为该公司主要是中国电子商务巨头，淘宝和天猫是其业务的核心。但阿里巴巴现在正在向人工智能（AI）投入数十亿美元，建设云基础设施，开发自己的人工智能模型，甚至投资人工智能芯片。
这种转变开始体现在数字上。
在截至 6 月 30 日的 2027 财年第一季度，阿里巴巴的人工智能云和计算服务收入同比增长 45%，达到 484 亿元人民币（约合 72 亿美元）。但有一个问题：资本支出飙升 75%，达到 677 亿元人民币（101 亿美元），将自由现金流推向负值。
那么，阿里巴巴现在值得买入吗？投资者应关注一个主要的绿旗和一个红旗。
绿旗：人工智能正在成为一项真正的业务
多年来，阿里巴巴的人工智能野心大多只是一个承诺。
该公司拥有 Qwen，它的大型语言模型系列。它有阿里云。它还制定了雄心勃勃的计划，大力投资人工智能基础设施。但投资者仍需要证据证明企业实际上会为这些服务付费。
这一证据正在开始出现。阿里巴巴最新季度的人工智能云和计算服务收入同比增长45%。对于已经产生数十亿美元季度收入的企业来说，这是令人印象深刻的增长。更令人鼓舞的是，该部门的调整后息税及摊销前利润 (EBITA) 跃升了 133%。
简而言之，阿里巴巴不仅仅是让更多客户使用其人工智能服务。随着人工智能业务的发展，它也开始从人工智能业务中赚取更多的钱。
这很重要，因为随着基础设施得到更有效的利用，云计算可以变得更有利可图。一旦昂贵的数据中心和计算系统就位，额外的收入就能以更高的利润流入——这是运营杠杆带来的效应。
阿里巴巴还围绕其人工智能模型系列 Qwen 构建了一个生态系统。开发者可以使用Qwen构建自己的应用程序，而阿里巴巴则提供运行这些应用程序所需的计算能力和软件工具。
可以这样想：Qwen 吸引了开发者。阿里AI云提供基础设施。如果这个飞轮继续发挥作用，随着时间的推移，阿里巴巴可以建立一个更大、更有价值的云业务。
并且已经有迹象表明这种情况正在发生。阿里巴巴表示，人工智能相关产品收入连续12个季度以三位数百分比增长，而阿里云在中国人工智能云市场排名第一，市场份额为38.1%。
对于投资者来说，这是阿里巴巴转型过程中最令人鼓舞的部分。人工智能不再只是一个投资故事。它开始成为一个盈利的故事。
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危险信号：人工智能机会并不便宜
问题就在这里。
阿里巴巴正在花费大量资金来寻求人工智能机会。
最新季度的资本支出同比增长 75% 至 680 亿元人民币（101 亿美元），自由现金流转为负值。换句话说，阿里巴巴今天投入巨资，就是希望明天能产生更大的回报。
虽然该集团历来依赖其旗舰电子商务业务的利润来为这些投资提供资金，但由于两个原因，它最终可能会转向外部资金。
首先，电商业务本身正在燃烧巨额利润，向即时商务领域扩张。尽管有迹象表明这一投资期已接近尾声（其 EBITA 的复苏就是明证），但不能保证阿里巴巴未来不会回升。
其次，阿里巴巴承诺到2029年在人工智能和云基础设施上投入约3800亿元人民币。因此，虽然其资本支出最近很高，但在未来几个季度可能会进一步增长。
事实上，阿里巴巴刚刚宣布配股800亿元，并表示将把配股所得资金投资于人工智能领域。这表明未来可能会发生更多此类二级股票出售。
这给投资者带来了重要的问题：人工智能业务的回报是否值得阿里巴巴花费数十亿美元来建设这些业务？在此过程中还会发生多少股权稀释？
这对投资者意味着什么？
阿里巴巴最新的季度业绩为投资者描绘了一幅充满希望和风险的迷人景象。
绿色旗帜日益清晰：人工智能正在推动阿里云快速增长，业务开始显现运营杠杆。危险信号同样明显：实现增长需要大量投资，这会给现金流带来压力并导致股权稀释。
因此，公司正处于关键时刻。如果阿里巴巴能够将当今 45% 的人工智能云增长转变为一项大型、经常性且有利可图的业务，那么事后看来，今天的支出可能很划算。如果做不到，投资者可能会发现建立一个人工智能帝国比从中获得诱人的回报要容易得多。
前一个前提可能使其股票成为今天值得买入的股票，而后者则提出了重要的问号。在决定购买阿里巴巴股票之前，投资者应该权衡利弊。