在过去的 12 个月里，Nvidia (NVDA +3.44%) 的收入增长了 71%，达到 2530 亿美元，净利润增加了一倍多，达到约 1600 亿美元。与此同时，截至撰写本文时，该股的市盈率约为预期市盈率（公司预计明年产生的利润）的 21 倍。
这是市场通常给前景普通的成熟企业贴上的价格标签，而不是给股票市场上价值约 5.1 万亿美元、而其收入每年增长 71% 的最大公司。这样的价格表明市场预计英伟达增长的非凡部分将会结束，而且很快就会结束。
我认为这个赌注有些过头了。下面详细介绍一下原因。
对于怀疑论者来说，增长正在走向错误的方向
英伟达去年报告的季度收入同比增长 56%。 2027财年第一季度（截至4月26日的期间）收入同比增长85%，达到816亿美元。从长远来看，这个季度的收入比英伟达整个 2024 财年的收入还要多。管理层的指导要求第二财季的收入约为 910 亿美元，几乎是该公司去年同期收入 467 亿美元的两倍。
指导是预测，而不是结果，预测可能会错失。但这是管理层关于需求的最具体信号，而且是向上的。
换句话说，增长并没有朝着成熟公司的价格标签减速。它一直在加速远离它。
这一切的引擎是数据中心业务，它提供人工智能（AI）计算背后的芯片和网络设备。第一财季营收同比增长 92% 至 752 亿美元。
盈利能力也保持同步增长。 Nvidia 的毛利率接近 75%，非 GAAP（调整后）每股收益同比增长 140% 至 1.87 美元。
除了业绩之外，英伟达还将季度股息从每股 1 美分提高到 0.25 美元，并宣布授权 800 亿美元回购。这是一笔很小的股息，但它很大程度上说明了该业务现在产生了多少现金。
“人工智能工厂的建设——人类历史上最大规模的基础设施扩张——正在以惊人的速度加速，”首席执行官黄仁勋在公司第一财季财报中表示。
当然，管理层的语气可能过于乐观。但到目前为止，数字仍然与这一说法相符。
定价就好像激增已经结束一样
现在看看价格。截至撰写本文时，股价约为 210 美元，低于去年达到的 236.54 美元，尽管业绩持续走强。以大约 21 倍的预期市盈率计算，市场预计 Nvidia 明年的每股收益约为 10 美元，较过去 12 个月的 6.53 美元上涨了 50% 以上。因此，即使是持怀疑态度的价格明年也会承认。
怀疑是针对此后的一切。当市场为一家普通大公司支付 21 倍的预期市盈率时，它是在为适度、可靠的增长付出代价。对于英伟达来说，同样的价格将未来几年视为平常，就好像一旦当前的人工智能支出浪潮过去，增长就会迅速趋于平缓。
也许确实如此。半导体一直是周期性的，英伟达的一些最大客户正在设计自己的芯片。如果人工智能支出暂停，以明年收益估值的股票仍可能受到严重打击。
投资者应该认真对待这种可能性。毕竟，这是需要谨慎行事的最有力论据，这可能就是尽管溢价增长但股价并未溢价的原因。
但增长放缓和增长停止之间存在差异，今天的估值更接近后者。英伟达自己的指导表明，其下一季度的业绩同比几乎翻了一番。如果几年后的增长接近可观的水平（比如 20% 或 30%，而不是零），那么今天的买家就会以普通的价格购买可能超乎寻常的复利。
我认为市场的方向是正确的，但时机是错误的。如此快速的增长最终会降温——总是如此。但为一家目前增长正在降温的公司制定的价格与证据不符，证据一直指向相反的方向。我喜欢这里的股票。我只是根据周期性业务的波动来调整头寸规模。