要点
微软（MSFT -0.99%）可能对其人工智能（AI）算力的来源变得更加挑剔。
11月5日，彭博社表示，这家软件巨头已加强对来自neoclouds（出租AI算力的公司）的一些项目的监督，包括Nebius Group、IREN（IREN +20.02%）以及私营公司Nscale。据该报道，微软正在退出其认为有风险的项目。而《金融时报》同日报道称，微软不会行使将其在得克萨斯州一个数据中心的Nscale交易规模扩大一倍以上的选择权。微软尚未证实这两篇报道。
IREN于11月5日表示，一位客户要求的设计变更以及供应商的时间安排，将其超过40亿美元年化营收的目标推迟到了2027年初。其季度文件称，微软要求对IREN根据双方协议交付的各部署项目进行网络设计变更。
截至本文撰写时，该股交易价格接近535美元，较11月4日创下的555.80美元收盘纪录低约4%。外部交易步伐放缓，听起来或许能缓解微软不断缩水的自由现金流压力。我不确定是否真的如此。
自由现金流仍在下降
微软的支出增长速度远远超过其业务带来的现金。在其2027财年第一季度（截至2026年9月30日），运营现金流同比增长29%，达到580亿美元。但用于购置物业和设备的现金为394亿美元，是去年同期金额的两倍多。
当然，本季度调整后每股收益仍同比增长18%。
自由现金流（经营现金流减去用于购置物业和设备的现金）则是另一回事。在过去四个已报告的季度中，它约为600亿美元，低于2026财年的约670亿美元，以及截至2025年9月的四个季度的约780亿美元。这下降了约23%，而且下滑尚未停止。
“为了补充业务产生的现金并保持财务灵活性，当我们认为这样做具有吸引力时，我们将获取额外的资金来源，”首席财务官艾米·胡德在10月28日公司第一财季财报电话会议上表示。
一天后，微软同意出售250亿美元的票据。
少租一些会有帮助吗？
我想，不是马上。
其中很大一部分外部产能来自租赁。微软在租赁开始时将融资租赁的全部本金价值计入其资本支出，而在其报告的第一财季452亿美元资本支出中，融资租赁占了74亿美元。但租赁的现金是分多年支付的。
因此，一美元的租赁容量对本年度自由现金流的压力，可能远小于微软直接购买的一美元芯片和建筑。
而据彭博社报道，微软正专注于扩展自身的数据中心，而非增加新云交易。如果更多资金投入该领域，对自由现金流的短期冲击可能会加大。管理层已预计第二财季资本支出将超过500亿美元，并在之后加速增长。
为了显示这些承诺已经变得多么庞大，截至9月30日，微软有3646亿美元尚未开始的租约，主要是用于数据中心。一年前，这一数字为1062亿美元。尽管如此，在3月至6月期间增加了超过1300亿美元之后，9月季度的总额仅攀升了约350亿美元（这一变化也反映了已开始的租约）。在报告发布之前，微软可能已经签署了更少的新租约。
MSFT - 微软
纳斯达克 · 截至美东时间 2026年11月6日下午4:00
这个价格在我看来仍然太高了
需求似乎不是问题。Azure 收入在财年第一季度同比增长 48%，管理层预计财年第二季度按固定汇率计算将增长 49% 至 50%。
最大的问题在于价格。微软过去四个季度的调整后每股收益为18.04美元，因此在535美元的价格下，股价约为调整后收益的30倍。对于一家盈利增长如此之快的企业来说，这一市盈率可以说是合理的。但其约4万亿美元的市值，大约是同期所产生的自由现金流的66倍。
更挑剔的微软会让这只股票值得买入吗？我个人不这么认为。当然，它最终可能会因规模较小的合作伙伴而降低相关风险。但这并不能缩小盈利与现金之间的差距，而且如果微软自建更多产能，这一差距还可能在一段时间内扩大。
在十月下旬，我曾说过希望在股价接近465美元时买入该股票。这些报告并没有改变我的这一想法。