Nvidia ( NVDA +0.84% ) 无法足够快地为其客户构建人工智能 (AI) 硬件。但它已经交付的芯片不会去任何地方。
Nvidia 的数据中心业务在 2024 财年创造了 475 亿美元的收入。在 2025 财年，该数字跃升 142% 至 1152 亿美元。 2026 财年，该数字又增长了 68%，达到 1,937 亿美元（英伟达的财年于 1 月底结束）。仅过去两年的出货量就达到了约 3,090 亿美元，而且几乎所有硬件可能仍在安装和运行。
英伟达最大的客户在其文件中估计了它的运行时间，而这些估计是有实际价值的。当 Meta Platforms ( META +1.00% ) 将大多数服务器的预计使用寿命在 2025 年提高到 5.5 年时，这一变化使其当年每股收益增加了 1.00 美元。
这些时间表给 Nvidia 提出了一个尴尬的问题：当繁荣时代的芯片尚未退役时，2028 年的需求会是什么样？
英伟达的买家认为这些芯片可以使用五六年
根据其最新的年度报告，微软在两到六年内对服务器和网络设备进行折旧。 Alphabet 一般为服务器和网络设备使用六年。 Meta的5.5年于2025年初生效，涵盖其大部分服务器和网络资产。这一变化使当年的折旧费用减少了约 29 亿美元。
亚马逊（ AMZN -0.15% ）却走了另一条路。我认为，它的推理是最有趣的部分。
该公司在 2024 年初将服务器预计使用期限从 5 年提高到 6 年。一年后，该公司又将服务器和网络设备的一部分削减到 5 个。亚马逊表示，寿命缩短是由于“技术发展步伐加快，特别是在人工智能和机器学习领域”。这一逆转使其 2025 年折旧和摊销费用增加了 14 亿美元。
2028年什么会退休？
这些硬件中不会有太多设备会在 2028 年停止使用。2024 年购买的机器最早会在 2029 年退役。按照六年的时钟，2030 年。
换句话说，2024 年和 2025 年支出浪潮中的几乎所有内容都应该在 2028 年仍然有效。Nvidia 指望那一年的需求几乎完全是新产能，而不是替换。
首席财务官科莱特·克雷斯 (Colette Kress) 在该公司 8 月下旬的财报电话会议上表示，英伟达预计 2028 财年（截至 2028 年 1 月下旬）收入将增长约 70%。她称这是供应受限的前景。
英伟达自己也证明了时间表是诚实的。在去年 11 月的财报电话会议上，Kress 表示，Nvidia 六年前发货的 A100 芯片“至今仍在满负荷运行”，这归功于其 CUDA 软件。
该辩护也描述了问题。保持生产力的芯片是英伟达已经支付过一次的产能——它可以与该公司下一步想要销售的任何产品竞争。
当然，即使单位不增长，美元也会增长。在 8 月份的电话会议上，首席执行官黄仁勋 (Jensen Huang) 表示，每一代新一代数据中心每千兆瓦容量带来的收入更高（Hopper 约为 180 亿美元，新 Vera Rubin 平台约为 400 亿美元）。他说，“客户希望尽快进入下一代。”
付费芯片可以便宜地工作
一旦服务器完成其计划，竞争就会变得更加激烈。由于账面上没有留下任何费用，业主可以以任何价格出租它，包括电力和空间。按照这样的定价，2024 年的老式芯片是推理（运行人工智能模型的日常工作）的廉价竞争者，可以说不需要最新的硬件。
当然，这个市场才刚刚开始形成（二手 Nvidia 芯片市场于今年夏天开业）。英伟达的结果说明了原因。克雷斯在八月份表示，英伟达的计算能力在其服务的每个云中都得到了充分利用。至少到 2028 财年末，供应仍将是一个瓶颈。没有人出售可以赚取租金的机器。
最终，这些披露本身就值得关注。亚马逊的削减表示，人工智能硬件的老化速度比计划的要快，这将拉动更换需求。 Meta 的延期表示，船队可以持续使用，到 2028 年，新船的建造将更加依赖。
至于股票，截至本文撰写时，其股价约为 230 美元，市盈率约为 29 倍。考虑到英伟达已经指导的增长，这个价格对我来说是公平的，我仍然会在这里购买股票。
但下次云公司改变这些使用寿命估计时，方向就很重要了。如果再次延长期限，Nvidia 已售出的芯片将持续更长时间，而投资者预计 2028 年的一些需求可能需要更长的时间才能显现出来。