人工智能 (AI) 硬件竞赛过去看起来就像一条双车道高速公路：Nvidia ( NVDA -0.03% ) 销售通用图形处理单元 ( GPU )，而 Broadcom ( AVGO +0.32% ) 销售定制芯片，即 XPU。

这个故事已经变得陈旧了。在英伟达和博通分别公布财报后，越来越明显的是，两家公司看起来不再像芯片专家，而更像是整个数据中心的竞争架构师。

问题不再是哪家公司生产更好的加速器。相反，随着超大规模企业继续在定制 ASIC 和通用芯片上花费创纪录的资金，投资者应该评估谁能够占据更多的人工智能基础设施堆栈。

AI 基础设施不再是 GPU 与 XPU 的较量

Nvidia 不再只是一家纯粹的 GPU 设计师。第二季度，该公司数据中心部门实现收入890亿美元，同比增长117%。有趣的是 GPU 销量。

Grace CPU 于 2021 年推出，去年销售额超过 50 亿美元。此外，新的 Vera Rubin CPU 预计到下季度将产生约 200 亿美元的销售额，管理层预测随着平台的发展，2028 财年收入将增加一倍以上。

与此同时，Nvidia 的软件层继续通过 CUDA、Nemotron、Cosmos 和 Isaac 进行扩展。该公司最近以 129 亿美元收购 Hugging Face 是这种软件转变的最明显体现，突显 Nvidia 如何成为共享生成模型的地方，而不仅仅是共享它们运行的​​芯片。

纳斯达克股票代码：NVDA

博通位于芯片领域的另一边。定制加速器是主要的增长引擎，XPU 出货量占该公司上季度 167 亿美元人工智能半导体销售额的 73%。

然而，网络解决方案预计在下一季度也会同样快速增长。与此同时，基础设施软件创造了 88 亿美元的收入，同比增长 29%。这一增长令人瞩目，表明收购 VMware 正在对 Broadcom 的半导体业务进行变革性补充。

Alphabet 的 Google Cloud、OpenAI、Meta Platforms 和 Anthropic 的定制芯片位于 Broadcom 提供的以太网交换机、光学器件和软件之上。首席执行官 Hock Tan 给出了一个直截了当的说法：如果你围绕一个客户的模型要求设计芯片，你可以使其比通用 GPU 更便宜、更节能。

在机架内，Nvidia 和 Broadcom 占据不同的楼层。 Nvidia 希望成为任何云提供商或企业都可以无缝插入的可重复使用的人工智能工厂。另一方面，博通希望成为少数大型客户的专用引擎，这些客户将按千兆瓦重新订购。

这里的微妙主题是，超大规模企业正在购买这两种解决方案，使得英伟达和博通之间的投资选择变得更加困难。

剖析 Nvidia 和 Broadcom 如何与 AI 超大规模合作

在第二季度财报电话会议上，投资者获悉 Nvidia 扩大了与亚马逊网络服务 (AWS) 的合作关系，到 2029 财年再增加 200 万个 GPU。此外，该公司还为 OpenAI 与 SoftBank Energy 一起在俄亥俄州建设的 12 吉瓦数据中心园区提供资金。

当你考虑到每个主要云提供商都已经接受了 Vera Rubin 的订单，并且该公司的非超大规模客户数量同比增长 138% 达到 400 亿美元时，如果没有 Nvidia 接触多个插槽，几乎不可能想象基础设施超级周期。

博通的这个故事版本几乎与英伟达一样大，但集中得多。 Anthropic 有望从今年的 Ironwood 1 吉瓦增长到 2027 年的 5 吉瓦 TPU v8i，这让博通有望在 2028 年达到 10 吉瓦。OpenAI 微弱地落后于其竞争对手，2027 年部署的 Jalapeno 推理芯片为 1.3 吉瓦，2028 年将超过 5 吉瓦。与此同时，谷歌云仍保持领先地位。 Meta 是其张量处理单元 (TPU) 的多年设计合作伙伴，并且已预订到 2027 年的三代定制 MTIA 芯片。

Nvidia 与 Broadcom：哪只股票更值得购买？

英伟达和博通之间的近期计算相当直白。英伟达预计本季度收入为 1080 亿美元，其中不包括中国数据中心计算。与此同时，2028 财年的收入增长预计约为 70%，首席财务官科莱特·克雷斯 (Colette Kress) 称其为“供应受限的前景”。不受限制的需求要求增长超过70%，但内存、晶圆、电源和外壳将成为下一财年年底的瓶颈。

博通预计本季度营收约为 348 亿美元，其中 AI 半导体同比增长 236%，达到 217 亿美元。 2026 财年全年，人工智能收入提高至 580 亿美元，较去年增长 186%。

真正能说明问题的是管理层对未来两年的预测。 2027财年，AI营收预计将达到1150亿美元，到2028财年将飙升至2300亿美元。换句话来说，博通预计将连续两年将其AI业务规模扩大一倍。

虽然增长率有利于博通的人工智能业务，但广度和现金生成有利于英伟达。这意味着在两只股票之间进行选择时，估值是打破平局的因素。按往绩市盈率 (P/E) 计算，Nvidia 的市盈率约为 28 倍，预期市盈率约为 23 倍。 Broadcom 的历史市盈率接近 46 倍，远期市盈率约为 31 倍。

换句话说，投资者为一家仍有望实现 70% 增长、拥有更广泛客户群以及博通没有的软件分销协议的公司支付的费用更少。

YCharts 提供的 NVDA 市盈率数据

虽然定制芯片将继续从有能力的前沿实验室赢得市场份额，但英伟达正在出售更稀缺的资产：一个可以运行许多模型的综合平台，并以资产负债表为后盾，可以提前数年帮助融资并确保电力和基础设施的安全。尽管其估值倍数可能无法反映这一点，但英伟达已经在超大规模企业、新云和主权企业中同时销售该平台。这就是为什么我认为英伟达比博通有更多的优势，并且是两者中更好的选择。