HubSpot (HUBS) 股票自 2025 年 12 月 30 日的去年最高收盘价 405.83 美元下跌 50.0% 后，值得重新审视。HubSpot 在过去 12 个月的自由现金流目前相当于其市值的 6.7%，而标准普尔 500 指数公司中位数为 4.2%。这一收益率标志着一项业务正在出售，或者市场预计该业务将萎缩。那么 HubSpot 是一项正在出售的业务，还是正在萎缩的业务？
HubSpot 的自由现金流连续三年增长
到目前为止，HubSpot 的现金状况与待售企业的现金状况类似。其 12 个月自由现金流从截至 2023 年 9 月的期间的 2.43 亿美元攀升至截至 2026 年 9 月的期间的 6.77 亿美元，并且在此期间每个季度末的现金流量都更高。
这对业主来说很重要。股东拥有企业产生的自由现金的一部分，无论是否支付，就像他们拥有企业利润的一部分一样。当市场认识到公司内部保留的现金时，股价往往会随之上涨，尤其是当现金增长时。
HubSpot 通过订阅方式销售其软件，而且该软件的交付成本很低：该公司在过去 12 个月中将其收入的 83.0% 作为毛利润，而 Salesforce 的这一比例为 77.3%。其资本支出占其运营现金的 25.3%。HubSpot 将其收入的 18.9% 转化为自由现金流，而微软为 17.3%。其他三个同行的转化率更高：Salesforce 为 34.5%，IBM 为 20.1%，Adobe 为 40.8%。
报告利润减少：HubSpot 过去 12 个月的营业利润率为 5.4%，高于一年前 1.6% 的收入损失。 HubSpot 在同一 12 个月内的股票薪酬为 5.04 亿美元，约占其 35.9 亿美元收入的 14%。 HubSpot 不需要现金来偿还借款：截至 2026 年 9 月底，它持有 13 亿美元的现金和短期投资，而债务为 2.24 亿美元。
为什么 HubSpot 的增长放缓？
管理层在 2026 年 11 月 4 日的电话会议上表示，HubSpot 的增长正在放缓，因为客户购买所需的时间更长。 2026年第二和第三季度收入同比增速有所下降，从2026财年第一季度的23.4%降至第二财季的19.8%和第三财季的17.1%。管理层预计 2026 财年第四季度的增长率为 12%。
管理层表示，在人工智能时代，客户的购买方式有所不同。他们希望在付款之前用自己的数据测试人工智能，而 HubSpot 采取的免费试用和与结果挂钩的定价方式延长了购买周期。较大的客户会让更多的决策者参与每笔交易，而较小的客户对价格更敏感。
管理层预计这些压力将持续到 2027 年，现在预计净新 ARR 将在 2026 年下降。价格似乎假设经济放缓将持续下去。
HubSpot 于 2026 年 10 月 6 日重组了员工，目前正在测试一项定价试点，通过一个席位加使用积分来销售访问权限。此次重组使公司扁平化，管理层预计第四季度将产生 6000 万至 7000 万美元的遣散费。在首批试点地区，信贷使用量比试点以外地区高出 2 至 3 倍。管理层表示，该试点项目还以较低的平均售价带来了更多的 Pro+ 客户。
HubSpot 所有者下一步应该关注什么？
HubSpot 所有者应该关注现金而不是债务，因为该公司持有的现金远多于所欠债务。悬而未决的问题是，在购买压力持续到 2027 年的同时，自由现金流是否会持续上升。
根据管理层自己的衡量，2026 财年第三季度的自由现金流为 1.88 亿美元；据报道，备案文件显示价值 1.62 亿美元。 HubSpot 按管理层衡量的 2026 年全年自由现金流（其指导值为约 7.2 亿美元）是该公司预计在 2027 年 2 月发布报告时值得关注的数字。
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