我们中期选举指南的一部分。从这里开始：这场投票对你的钱究竟会带来什么改变。

大家都已经知道什么？

AI数据中心类股票因这一结果下跌。周三，CoreWeave收跌约10%，IREN跌约11%，Nebius跌约7%；电力生产商Vistra和Constellation分别下跌约14%和7%。担忧在于：民主党控制的国会以及民主党州长可能会限制整个AI热潮所依赖的建筑设施。

谁倒下了，谁没有？

建设数据中心的企业下跌了。为数据中心付费的企业上涨了。

这种分化就是线索。如果投资者认为AI需求本身面临危险，最大的AI公司也会下跌。相反，市场抛售了那些收入取决于新建筑建设速度的公司，买入了那些可能因此少花一点钱的公司。这是我们对一天交易的解读，而非经过衡量的事实，而且情况可能反转。

Applied Digital下跌约7%，Core Scientific下跌约10%；SpaceX——其创始人在得克萨斯州投入巨资——下跌约4%。可再生能源占比高的公用事业公司NextEra上涨约5%，太阳能类股大幅上涨。甲骨文收跌约2%。

国会真的能阻止数据中心吗？

并非如此。一项能实质性阻止数据中心建设的联邦法律看起来希望渺茫。进步派已提议实施全国性暂停令，但即便是民主党控制的国会也拿不到参议院的60票，而且总统还可以否决它。国会能做的是举行听证会、传唤高管作证以及编制预算。

转折在于：国会最大的影响可能在于它现在不会做的事。白宫希望制定一项能凌驾于各州之上的联邦人工智能规则。由民主党控制的国会不太可能通过它。这就把真正的权力留在了它原本所在的地方。

那么谁控制它？

四个群体，均低于联邦层级：

当地选民和分区委员会。数据中心公投议案出现在13个州的选票上。一个追踪机构统计到28项限制数据中心的议案；截至周三上午，几乎每一项都有望通过。仅在俄亥俄州，就至少有14个城镇通过了禁令或其他限制措施。

州长选举。民主党人吉娜·伊诺霍萨赢得得克萨斯州州长竞选，此前她承诺暂停新建数据中心、收紧水资源和电力规则，并终止其税收优惠。民主党人还在佐治亚州、宾夕法尼亚州和俄亥俄州赢得或保住了州长职位。

州立法机构。德克萨斯州的暂停需要立法者。民主党有望拿下德克萨斯州众议院，但德克萨斯州参议院看来将继续由共和党掌控。立法机构的下一次例行会议将于2027年1月12日开幕。因此，全面暂停并非必然，我们认为更缓慢、成本更高的审批流程是更可能的结果。

公用事业监管机构。州委员会决定谁为数据中心所需的新发电厂和电网线路买单。提高接入价格会减缓建设，而无需禁止任何东西。

现在把规划中的建筑位置加起来：

约44%的规划数据中心电力位于刚刚选出民主党州长的州。

这些数字是富国银行对计划吉瓦数的估计；44%是我们自己的汇总。这不仅是民主党的问题。得克萨斯州州长格雷格·阿博特曾希望该州成为人工智能的“震中”，他在投票前也宣布了自己的暂停令。在NBC的出口民调中，57%的选民表示人工智能对社会造成的伤害将大于帮助。这种反弹是地方性的、两党共同的，而且比周二更早出现。

有多少钱押在上面？

很多。五大支出巨头（微软、亚马逊、Alphabet、Meta和SpaceX）预计在2026年将在资本项目上花费约8030亿至8280亿美元，并且截至9月已花费5560亿美元。一些华尔街对2027年的模型预测超过1万亿美元。微软已将其2026年估计下调至约1700亿美元，因为第三方数据中心容量交付延迟。这正是关键所在：人工智能支出的制约因素已经是建筑和电力，而不是资金。任何拖慢许可审批的因素都会让同样的资金分摊到更多年份。

我们的数据对这次下跌有何说明？

那个星期三是自投票前几周就开始的大幅下跌中的一小步。周二收盘时，建设供应商的股价已经大幅下跌：

市场一个月来一直在消化建设放缓的预期。这次投票又增添了一个理由。

其中一些公司周二晚间各自迎来了好消息，业绩和展望强劲。截至周三收盘，AMD上涨约1%，Arista上涨约5%，而Super Micro下跌约6%。截至周三收盘，Arista保持5%的涨幅，AMD上涨1%，而Super Micro下跌6%。公司业绩指向一个方向，而州政治指向另一个方向。风险最大的股票是那些增长依赖于特定地点新建建筑的公司：新云和得克萨斯州电力生产商。风险最小的则是到处销售的芯片制造商，以及可以在其他地方（包括海外）建设的买家。

这对家庭意味着什么：一个百万美元以上的投资组合可以通过指数基金、大型股及其供应商，三次押注AI建设。Trefis的合作伙伴公司可以向你展示你的投资组合中有多少依赖于它。

本周你应该做什么？

1. 计算你的敞口。这11家AI建设公司（英伟达、博通、美光、AMD、戴尔、Arista、超微以及四家买方）在周二收盘时价值约20.4万亿美元。这大约占标普500总价值的30%。因此，一个200万美元的投资组合，其中120万美元投资于标普500基金，已经承载了约36万美元的数据中心建设敞口；再加上直接持有的20万美元英伟达和美光，整个投资组合中约有28%依赖于一个主题。在做任何决定之前，先写下你自己的数字。

2. 从最坏情况出发，确定一家新云或电力控股公司的仓位规模。这些股票在糟糕的行情中可能下跌50%到60%；IREN、CoreWeave和Nebius在10月中旬都曾在单个交易日内下跌10%到16%。如果你在单个仓位上最多愿意亏损30,000美元，并假设跌幅为60%，那么该仓位不应超过50,000美元。如果仓位更大，现在就减持到该规模，而不是等到下一次下跌之后。

3. 用领口策略保护大幅收益，而不是卖出。假设你持有美光，过去12个月上涨265%，周三收盘价为795.23美元。买入一份2027年12月17日到期、约13个月后到期的700美元看跌期权，每股成本约114.45美元，同时卖出一份相同到期日、行权价1080美元的看涨期权，每股收入约114.40美元（周三收盘时买卖中间价），因此这一组合的净成本仅为每股约0.05美元。这在周三价格下方约12%处设定了下限，并在2027年12月之前将上限设定在周三价格上方约36%处。风险在于：你放弃了1080美元以上的所有收益，在跌至700美元之前仍会亏损，而且对你已持有的股票使用领口策略涉及税务规则，值得先核查。

这是教育内容，并非个人建议；期权并不适合每个账户。

更大的理念是什么？

我们称之为“暴露藏于明处”。大多数声称不拥有“AI数据中心”的投资者其实都拥有它们：在指数基金里，在大型股里，在向它们供货的芯片制造商里。周三表明，一个州的州长选举就能推动这种暴露，而其中大部分并没有被标注出来。在市场替你计算之前，先自己算清楚。

国会无法阻止这股热潮。各州可能会使其放缓。民主党控制的国会无法在总统否决的情况下通过暂停令。但计划中的数据中心电力约有44%位于刚刚选出民主党州长的州，以得克萨斯州为首，早期计票显示选民通过了选票上几乎所有的本地限制措施。我们预计会变得更慢、成本更高，而不是被叫停。建筑商和得克萨斯州的电力公司承担这一风险；而在各地销售的买家和芯片制造商承担的风险要小得多。

你接下来应该问什么？

和我们一起关注这则报道：我们将在周五收盘时追踪得克萨斯州的暂停措施以及数据中心相关个股，并告诉你发生了什么变化。

您的投资组合能否经受住人工智能建设放缓的考验？