周一上午，与人工智能（AI）扩张相关的股票遭到抛售。在此次抛售之前，Anthropic 首席执行官达里奥·阿莫迪 (Dario Amodei) 周末发表了一篇文章，呼吁业界放慢开发能力更强的人工智能模型的步伐，这一想法得到了 OpenAI 首席执行官萨姆·奥尔特曼 (Sam Altman) 的支持。
内存专家美光科技 (Micron Technology) 下跌约 5%，芯片设计商 Arm Holdings 下跌约 9%，英伟达 (Nvidia) 下跌约 3%。
Netflix ( NFLX +3.88% )却走了相反的方向。截至本文撰写时，这家流媒体巨头的股价周一上午上涨约 4%，至 80 美元左右。
部分功劳可能归功于 Evercore ISI，该公司在开盘前将该股目标价从 100 美元上调至 110 美元。
尽管如此，这种分裂对我来说还是有意义的。当投资者对人工智能扩建的价格感到紧张时，资金可能会转向不依赖人工智能的增长故事。 Netflix 的现金流量表表明该公司非常符合这一描述。
Netflix最大的开支是节目制作
2026 年前 6 个月，Netflix 在内容上投入了 99 亿美元现金，同比增长 24%。在这六个月内，其购买的财产和设备（办公室、建筑物和设备算作资本支出）总计 4.15 亿美元。换句话说，公司在硬资产上每花费 1 美元，就会在电视剧、电影和现场活动上花费超过 23 美元。按照上半年的速度，今年的内容支出将接近 200 亿美元。
200 亿美元是一个很大的内容，除非你把它放在建设人工智能数据中心的公司旁边。 Alphabet (GOOG +2.82%) (GOOGL +2.80%) 仅在第二季度就向财产和设备投资了 449 亿美元，大约是去年同期支出的两倍。谷歌母公司目前计划 2026 年资本支出为 1,950 亿美元至 2,050 亿美元，而进入这一年，四大人工智能数据中心建设者计划的资本支出总额接近 7,000 亿美元。
缩小范围来看，Alphabet 单季度的资本支出是 Netflix 2026 年全年内容支出的两倍多。而 Netflix 的资产负债表上的全部财产和设备基础仅为 24 亿美元，不到 Alphabet 目前的资本支出速度一周。
剩余数十亿
六个月内近 100 亿美元的节目制作仍然是一笔巨大的支出。然而，Netflix 的运营已经产生了足够的现金来支付其每一美元，还有数十亿美元的闲置资金。上半年自由现金流（购买房产和设备后剩余的运营现金流）总计 66 亿美元，同比增长 34%。管理层仍然预计全年营收约为 125 亿美元，比 2025 年增长 30% 以上，不过这一增长因 Netflix 在华纳兄弟交易失败时收取的 28 亿美元终止费而得到了一次性提升。
从长远来看，今年的收入预计将增长 13% 至 14%。现金增长速度大约是收入增长速度的两倍。
Netflix 不仅在第二季度回购了 47 亿美元的股票（迄今为止回购规模最大的一个季度），而且还剩下约 270 亿美元的回购授权。
当然，最大的人工智能支出者却走向了相反的方向。达到今年的资本预算预计意味着该集团的自由现金流将急剧下降，而这些数据中心的回报可能还需要数年时间。较慢的扩建实际上会缓解现金紧张，这可能就是为什么周一的抛售对硬件销售最严重的公司造成打击的原因。
为什么股价仍下跌36%？
该股需要上涨 50% 以上才能回到 125 美元左右的 52 周高点。而它下跌这么远的原因还没有消失。
第二季度收入同比增长 13%，较第一季度的 16% 有所下降，管理层预计第三季度约为 12%。今年每个季度这一速度都在放缓，并且可能会进一步下滑。
另外值得注意的是：Netflix 原则上并没有回避人工智能。该公司表示，它正在使用该技术来个性化其服务并帮助制作其电影和电视剧。人工智能行业发展缓慢对 Netflix 没有任何帮助——它的成本也不会很高。
明年预期市盈率约为 21 倍，如果增长趋于平稳，我认为该股的定价相当合理。但如果增长持续放缓，情况就不会如此。
最终，周一的抛售是关于谁的业务依赖于人工智能的全速发展，而 Netflix 的业务则不然。
该股面临的更大问题仍然是增长放缓。一个美好的星期一并不能解决这个问题。