Alphabet (GOOGL -13.17%) (GOOG -12.94%) 周三收盘后公布了第三季度业绩，盘后交易中该股下跌约 10%。乍一看，这种反应是有道理的。盈利和收入均低于预期，Alphabet 在人工智能建设上投入巨资。

话虽如此，标题数据掩盖了我认为报告中最重要的部分。

大部分失误都是账面损失

首先，Alphabet 本季度的股本证券亏损 87 亿美元，导致每股收益减少 0.55 美元。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐 (Anat Ashkenazi) 表示，亏损主要是由 Alphabet 对 SpaceX (SPCX -1.30%) 的投资造成的，该公司的股价在本季度下跌。这是一笔未实现的损失，意味着 Alphabet 没有出售任何东西，而且只要该公司拥有 SpaceX 的投资，其价值就可能会在一个季度到下一个季度之间波动。

扣除投资损益后的营业收入增长了 30%，达到 406 亿美元。这是一个更好地衡量业务表现的指标，从这个标准来看，这是一个强劲的季度。

谷歌云正在全力以赴

表现最突出的是谷歌云。收入增长了一倍多，达到 307 亿美元，这实际上是 Google Cloud 收入增速连续第六个季度加快。在盈利能力方面，云运营收入从上年同期的 36 亿美元跃升至 111 亿美元，利润率约为 36%。

GOOGL - 字母表

纳斯达克 · 截至 2026 年 10 月 29 日美国东部时间下午 3:15

也许最重要的是，谷歌云的积压订单（即客户承诺的收入，但 Alphabet 尚未承认）达到 5610 亿美元。这一数字高于三个月前的 5,140 亿美元。就背景而言，Google Cloud 的年收入预计约为 1230 亿美元，因此其积压订单大约相当于四年半的时间。

这些担忧是公平的

平心而论，谨慎是有正当理由的。 Google 搜索收入增长 12%，低于第二季度约 17% 的增幅。管理层将其归咎于汇率变动、亚洲零售广告支出疲软以及人工智能模式（谷歌人工智能驱动的搜索体验）的货币化率下降。最后一个值得关注，因为投资者希望有证据表明人工智能搜索可以与传统搜索一样赚钱。

支出是另一个主要问题。 Alphabet第三季度资本支出为514亿美元，主要用于人工智能基础设施，自由现金流为负91亿美元。管理层维持 2026 年资本支出预测为 1950 亿至 2050 亿美元，并表示 2027 年支出将“大幅增加”。一些分析师预测明年支出约为 3000 亿美元，而这个数字可能会达到投资者很难看到投资回报潜力的地步。为了支付扩建费用，Alphabet 在本季度出售了 124 亿美元的股票，并筹集了 287 亿美元的新债务。

总结

简而言之，Alphabet 正在大力投资，而回报在 Google Cloud 上最为明显。业务每年增长超过 100%，营业利润率为 36%，承诺的未来收入超过 5000 亿美元，这正是我希望从所有支出中看到的。但由于 2027 年支出预计将进一步增加，而且自由现金流已经为负，投资者似乎并不相信该公司将在其数千亿美元的支出中实现有吸引力的投资回报率。

最大的风险是支出周期持续的时间比投资者预期的要长，而且随着搜索增长降温，自由现金流仍然为负。我会密切关注两者。但对于耐心的长期投资者来说，Alphabet 的预期市盈率为历史上有吸引力的 21 倍，在下跌后可能值得仔细关注。