2026 年 9 月 30 日至 10 月 29 日，国际商业机器公司 (IBM) 股票回报率为 17.4%，而标准普尔 500 指数回报率为 1.0%。即便如此，截至 10 月 29 日的一年中，其持有者仍下跌 15.2%。该公司的利润也出现波动，2025 年第四季度净利润率为 28.4%，2026 年第三季度净利润率为 12.8%。 2026 年。那么，IBM 的业务必须做什么才能让股价继续攀升呢？
IBM 的所有优势都来自于销售量的增加
IBM 必须继续增加销量，因为在基于公司自己的数据构建的 Trefis 场景中，收入的增加占了所有收益。此情景是算术而非预测，并且假设三年内收入每年增长 8.5%。这是 IBM 截至 2026 年 9 月的 12 个月内交付速度的 1.25 倍。根据这些假设，IBM 股票在三年内（不计股息）价值将上涨约 18.8%。
该表将 IBM 今天的情况与三年前的情况进行了比较。
收入增长带来了全部收益，然后是一些收益，因为这种情况下较低的净利润率收回了部分收益，而市盈率保持在今天的水平。 IBM 最近的增长大部分来自软件，这是其最大的细分市场。 2025 财年，IBM 总收入增加了 47 亿美元，其中软件贡献了 29 亿美元。
当一个细分市场贡献了大部分增长时，公司的步伐就会依赖它。最近的一个例子：特斯拉上季度交付量中 98% 是 Model 3 或 Model Y，其交付量连续两年下降。阅读 Trefis 大故事：特斯拉如何犯错。
IBM 现在的销售增长来自哪里？
管理层在 10 月 21 日的电话会议上表示，软件仍然处于领先地位，按固定汇率计算，2026 年第三季度软件收入增长了 9%。这位财务主管补充说，9% 的增长包括超过 4 个百分点的有机增长，其余来自 Confluence 等收购的业务。在软件业务中，Red Hat 增长了 11%，OpenShift 的年度经常性收入达到 24 亿美元。在基础设施方面，管理层表示，与早期项目相比，z17 大型机在六个季度内带来了超过 10 亿美元的额外收入。
IBM 的总销售额尚未按照场景的速度增长。 2026 年第三季度报告收入同比增长 4.7%。管理层对 2026 年 4% 至 5% 的指导涵盖了截至 9 月份已经报告的一年，因此大部分预测包括已经公布的结果。管理层还表示，预计交易处理（其大型机软件）不会继续保持两位数的增长。
IBM的优势在不同场景下有何变化？
在下面的中间两行中，一个假设发生了变化，而其他两个则保持不变。最后一行保留场景的假设并运行更长时间。
IBM 的起点很高。其 12 个月净利润率包括 2025 年第四季度的强劲表现，高于前三年的平均水平，接近 12 个月净利润率 16.3% 的十年来最高点。该情景中的第三年利润率为当前利润率的 70% 加上历史平均水平的 30%。该情景将股票数量保持在今天的水平。然而，截至 2026 年第三季度的三年里，IBM 的摊薄后股票数量增加了 3.2%。随着数量的增加，每股收益低于情景所示。
如果收入每年增长 2.5%，而在截至 2026 年 9 月的 12 个月中，IBM 的增长率为 6.8%，那么在股息之前，持有 IBM 三年将不会带来任何回报。如果第三年的净利润率为 12.5%（而过去 12 个月为 16.0%），那么它也不会带来任何回报。在收益消失之前，市盈率可能会从今天的 21.8 降至 18.4。
值得关注的数字是IBM第四季度报告中的收入同比增长情况，预计将于2027年1月发布。管理层在10月21日的电话会议上表示，届时将公布对2027年的初步预期数据。
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