原文标题：Intel Stock Tripled in a Year, So Where Will It Be in 5 Years?
英特尔（INTC +1.21%）一年前收于每股24美元。截至本文撰写时，其交易价格接近89美元，约为一年前价格的3.7倍。仅2026年至今，该股就上涨了约141%。
然而，该股在6月底创下142.35美元的高点，此后已下跌约38%。其交易价格也低于英特尔8月份获得的每股95美元，当时该公司以约230亿美元的价格出售了约2.42亿股新股。
该股从这里的走向取决于三件事：代工业务能否赢得外部客户、在超过200亿美元的资本支出下盈利增长有多快，以及这些盈利被分摊到多少股份上。以下是我如何将这三者转化为一个区间。
增长回来了
英特尔第二季度营收同比增长25%，达到161亿美元——较第一季度的7%和2025年第四季度的4%降幅有所加速。非GAAP（调整后）毛利率达到41.8%，较一年前扩大12个百分点，调整后每股收益为0.42美元，而去年同期为每股亏损0.10美元。
数据中心和人工智能（AI）部门贡献了大部分，其营收同比增长59%，达到63亿美元，营业利润为25亿美元。
管理层预计第三季度营收在158亿至168亿美元之间，按中值计算意味着约19%的增长——增速放缓，但远高于英特尔2025年的任何水平。
代工业务会赢得任何大客户吗？
英特尔代工业务营收同比增长31%，达到58亿美元，其营业亏损从一年前的32亿美元和三个月前的24亿美元收窄至21亿美元。但几乎所有这些营收都来自英特尔为自己制造芯片。来自外部客户的营收为2.93亿美元。
该公司正以可能改变这一局面的方式大举支出。首席财务官David Zinsner在第二季度财报电话会议上表示，英特尔现在预计2026年的资本支出将超过200亿美元，而2027年的支出应“显著高于2026年的水平”。
目前还没有大型外部客户与之挂钩。Fortinet于7月加入，合作一款安全处理器，但最大的目标是Intel 14A，即下一代制造工艺。
14A设计套件（外部芯片设计人员使用的工具集）0.9版定于10月发布。首席执行官陈立武在1月份表示，他预计客户将在今年下半年和2027年上半年开始做出确定的供应商决定。
我认为，这些客户决定正是推动区间两端的因素。Zinsner在1月份表示，英特尔在获得客户之前不会在14A产能上投入。但陈立武在第二季度财报电话会议上表示，英特尔在本季度决定全面致力于2028年实现14A的高量产，理由是其自身产品的需求以及客户对话。因此，无论如何这笔钱都会花出去。外部承诺决定了客户是否会帮助支付这笔费用。
更大的股份数量
截至6月底，英特尔有50.4亿股流通股，8月份的出售又增加了约2.42亿股。这使得股份数量接近53亿股，比去年同期平均的43.7亿股高出约21%。
当然，资产负债表得到了加强。截至6月底，在出售之前，英特尔拥有约300亿美元的现金和短期投资。但公司赚取的每一美元都将分摊到比一年前多五分之一的股份上。
五年后英特尔股价会在哪里？
分析师预计明年调整后每股收益约为2美元。按89美元计算，这相当于明年盈利的约44倍。
在低端情形下，没有大型14A客户出现，代工业务继续在英特尔自有芯片上亏损。这使得它成为一家每股盈利约2美元的产品公司，按15倍市盈率计算，股价可能接近30美元。
在中端情形下，代工业务到本十年末实现盈亏平衡，盈利升至每股约3.50美元，按25倍市盈率计算，股价接近90美元。
在高端情形下，14A赢得几个大客户，代工业务实现盈利，到2031年盈利达到每股约6美元。按25至28倍市盈率计算，这相当于150至170美元，即从当前水平起年回报率在11%至14%之间。
换句话说，当前价格已经反映了中间情景。可以说，该业务正处于十年来最佳状态。但在这个价位上，对代工厂判断正确的回报与判断错误的惩罚大致相当。我目前会保持观望。一个已确定的14A客户并能以产量作为支撑，会改变我的想法。