苹果公司 (AAPL) 的 iPhone 和 Mac 销售速度超过了生产速度，但持有者最应该担心的数字是这些销售背后的毛利率。不考虑关税退款，该利润率在六月季度有所下降，并在九月季度再次走低。管理层将这两项举措归咎于内存价格上涨，而该股的市盈率接近其 10 年区间的顶部。
不计关税退款，iPhone 和 Mac 创下 6 季度纪录，苹果利润率下滑
需求并不是担忧。 iPhone 收入在 6 月季度同比增长 22%，Mac 收入增长 29%，均创下 6 月季度记录。管理层表示，阻碍销售的因素是制造芯片的先进节点的供应。
六月份季度报告的毛利率为 50.1%，但关税退款贡献了其中约两个百分点。没有它们，利润率比 3 月份季度的 49.3% 下降了 120 个基点，而 9 月份季度指导值的中点又下降了 160 个基点。过去一年的收入为 4668 亿美元，每点毛利率相当于约 47 亿美元的毛利润。
管理层表示内存价格解释了所有的下滑
根据管理层的说法，较高的内存成本足以解释 6 月份季度的下降和 9 月份季度指导的步骤，而货币因素则较小。管理层将内存定价比作百年一遇的洪水。
苹果在 3 月份季度的内存支付费用比 12 月份季度更高，在 6 月份季度的费用要高得多，并且预计在 9 月份季度支付的费用甚至更高。进货库存、更便宜的非内存组件和有利的产品组合等抵消措施只能部分缓解这一打击。
苹果警告称 9 月后挤压可能会加剧
库存缓冲设置得太薄。在九月季度之后，管理层预计来自结转库存的帮助将会减少，并且内存的市场价格仍在上涨，这可能对业务产生越来越大的影响。关税退款优惠也缩减至 9 月份季度指南中的大约一个点。
苹果的杠杆并不完美。该公司已经提高了 Mac 和 iPad 的价格，管理层称此举不太情愿，并表示现在判断买家的反应还为时过早。内存供应也比较集中，DRAM市场主要有三大供应商。
苹果市盈率为 37 倍，几乎没有失败的余地
苹果当前市盈率为 37.1 倍，接近 10 年区间 39.3 倍的最高点，市销率也高于 10 年高点。这样的估值可能是假设利润率保持不变，而 9 月份季度指南已经指向较低水平。
那么持有者应该有多担心呢？足以质疑溢价，但不足以预期崩溃，因为需求仍然超过供应，毛利率仍指导在 47% 至 48%，其中包括大约 1 个百分点的关税退款。即便如此，管理层预计供应限制将对 9 月份季度的销售造成更大影响。接下来的测试是 Mac 和 iPad 买家在价格上涨后是否还会继续购买，以及 9 月份季度的利润率是否在该指导范围内。苹果的期权定价已经异常大幅波动，隐含波动率达到一年期范围的 73%。
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