TKO (TKO) 上调业绩指引，各业务板块同时发力

8月3日，TKO Group Holdings（纽约证券交易所代码：TKO）公布了2026年第二季度业绩，几乎所有指标均超过上年同期，并推动公司今年第二次上调全年业绩指引。截至2026年6月30日的季度，营收增长18%至15.47亿美元，净利润从上年同期的2.731亿美元增至3.039亿美元。调整后EBITDA跃升23%至6.499亿美元，TKO的三个运营板块均同时实现营收和利润增长。这种全面强劲的表现，正是管理层有信心向股东返还更多现金并上调全年展望的原因。

所有引擎同时发力

本季度UFC营收增长29%至5.357亿美元，这一跃升主要归因于2026年1月生效的与Paramount达成的新媒体版权协议，以及与UFC Freedom 250相关的多笔新赞助和营销协议——该赛事是UFC于6月在白宫举办的赛事。WWE的情况类似，营收增长12%至6.209亿美元，得益于2025年9月开始的ESPN分销协议，以及交易卡和其他品牌商品销售的走强。最明显的转机出现在IMG，其调整后EBITDA跃升171%至7860万美元，因为通过On Location进行的2026年FIFA世界杯接待业务销售，足以抵消失去一份意大利自行车赛事合同的影响。这使IMG的利润率在一年内从9%升至22%。合并调整后EBITDA利润率也沿同样轨迹，从40%扩大至42%。

管理层借势而上，将全年营收指引上调至57.75亿至58.25亿美元，并将调整后EBITDA指引上调至22.75亿至23.05亿美元，高于2月设定的56.75亿至57.75亿美元和22.40亿至22.90亿美元区间。TKO以现金支撑这一信心，今年以来通过回购和股息向股东返还了超过13亿美元。

裂缝显现之处

并非所有指标都朝着正确方向移动。销售、一般及行政费用上升，主要原因是与WWE相关的股东诉讼所产生的法律费用和和解成本，投资者希望看到这类成本消退而非反复出现。UFC的调整后EBITDA利润率实际上从59%降至52%，管理层将这一变化完全归因于Freedom 250赛事的财务特征，因为该赛事本身没有门票销售收入。

UFC和WWE的现场活动及接待业务收入也均出现下滑，UFC减少1070万美元，WWE减少3370万美元，主要原因是两者都没有重现去年的重磅票房：UFC完整的编号赛事阵容，以及WWE在拉斯维加斯举办的WrestleMania 42。现金创造的表现比利润表更为参差。经营活动现金流从3.962亿美元降至3.740亿美元，自由现金流从3.749亿美元降至3.496亿美元，两者都与营运资金的时间安排有关。与此同时，资产负债表上背负着46.59亿美元的总债务，而手头现金仅为5.925亿美元，随着TKO在回购和股息上投入越多，这一缺口就越发重要。

市场正在定价什么

上一季度有54家对冲基金持有TKO股票，高于前一季度的45家，这表明机构在增持而非减持。空头头寸占流通股的11.59%，这一水平表明，尽管基本面改善，仍有真正的看空阵营在做空该股。截至9月1日，该股远期市盈率为45.87倍，定价中已计入大量未来增长，远超典型媒体和娱乐公司的水平。

故事仍在书写中

TKO的第二季度为投资者留下了两条线索。看涨的理由建立在真实的结构性驱动因素之上：UFC和WWE的新媒体协议，以及搭乘FIFA世界杯东风快速扩张的IMG业务，其强劲程度足以推动管理层今年两次上调指引。看跌的理由则建立在现金转化走软、诉讼相关成本，以及令资产负债表上现金相形见绌的债务负担之上。

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