伯克希尔哈撒韦公司 ( BRKA -0.48% ) ( BRKB -0.41% ) 在首席执行官格雷格·阿贝尔 (Greg Abel) 的领导下第一年就取得了良好的开局。第二季度营业利润同比增长16%。截至撰写本文时，该股接近 505 美元，这表明该公司的市值约为 1.1 万亿美元。
未来五年是否同样美好还很难判断。在这么长的一段时间里，该股应该主要追踪两个数字——营业利润增长的速度，以及投资者将支付的盈利倍数。
可以说，这两个数字最重要的是，阿贝尔如何处理公司 3650 亿美元的现金和美国国库券。
强劲的增长和相匹配的价格
营业利润是伯克希尔首选的衡量标准。该指标忽略了股票投资组合的收益和损失，该收益和损失报告的净利润在每个季度都存在波动，该公司表示，这些收益和损失在任何特定时期通常毫无意义。
按照这一标准，该公司第二季度盈利约为 130 亿美元。上半年营业利润总计 243 亿美元，比去年同期增长 17%。
增长是反弹，而不是延续。受保险业绩疲软拖累，2025 年营业利润下滑 6%，至 445 亿美元。
今年，保险业之外的增长是广泛的。 BNSF、能源业务以及制造、服务和零售集团上半年盈利同比增长均在 10% 至 15% 左右。
将过去四个报告季度加起来，伯克希尔哈撒韦公司赚取了约 480 亿美元的营业利润，即每股 B 类股约 22 美元。相对于 505 美元的股价，这相当于营业利润的 23 倍——在我看来，这是一个溢价。今天，投资者正在为尚未发生的增长付出代价。
格雷格·阿贝尔已经开始花钱
截至年中，伯克希尔的现金和美国国库券约为 3650 亿美元，略低于年初。
一月份，该公司完成了对化学品制造商 OxyChem 的 94 亿美元收购。 7月底，它以约68亿美元现金收购了房屋建筑商泰勒·莫里森(Taylor Morrison)。在第一季度几乎没有回购股票之后，第二季度该公司回购了约 45 亿美元的自有股票。现在，回购决定是阿贝尔在与董事长沃伦·巴菲特协商后做出的。
伯克希尔也是股票的净买家。上半年，伯克希尔股票投资组合的成本基础增加了约 210 亿美元。
现金的这些用途在五年的数学中发挥着不同的作用。收购直接增加营业收入。股票购买大多只增加股息收入，因为投资组合收益不属于运营指标。回购减少了股票数量，截至 6 月份减少了约 0.5%，因此每股收益得到了更大的份额。
与此同时，保留现金的理由可能会变得更弱。毕竟，伯克希尔上半年的保险投资收入下降了约8%，该公司将这一下降归因于短期利率下降。支付的国库券越少，五年的结果就越取决于阿贝尔找到更好的资金用途。
股票会落地到哪里呢？
假设每年增长率为 5%，低于 2026 年，但高于 2025 年，并且投资者对速度较慢的伯克希尔哈撒韦公司给予较低的估值倍数——比如运营收益的 18 倍。到 2031 年中期，每股营业利润将达到 29 美元左右，股价将接近 525 美元。五年了，几乎什么都没有。
上行情况依赖于现金。如果收购和回购有助于营业利润以每年 10% 的速度复合增长（该公司在 2026 年迄今为止已经超越了这一速度），并且该股的估值保持在营业利润的 22 倍附近，那么每股收益将达到 37 美元左右。该股价格略高于 800 美元，年回报率约为 10%。
纽约证券交易所代码：BRKB
股票投资组合给每条路径增添了噪音。截至年中，伯克希尔最大的五家公司持有其 3240 亿美元股票投资组合的 66%：Alphabet、美国运通、苹果、美国银行和可口可乐。当然，即使是其中一两个职位的粗略延伸也可能会改变投资者为整个公司支付的价格。但该投资组合仅占伯克希尔市值的 30% 左右，而且其波动根本不影响营业利润。
最终，我会平分差额。接近 8% 的增长率和 20 倍营业收益的估值将使该股在五年内达到 650 美元左右，年回报率为中个位数，再加上阿贝尔的交易增加的任何东西。
但这是这项投资的有趣之处。考虑到伯克希尔的现金，下行风险似乎很低，而且如果该公司在正确的时间将现金部署到正确的资产，那么有些情况可能比我们在这里概述的更加乐观。出于这个原因，我相信伯克希尔是一个伟大的核心持股，即使对该股的预期并不高。我相信该股具有显着的上涨潜力，且下行风险较低。