谈到 Nvidia (NVDA -1.81%) 时，不乏反对者。目前其流通股中只有 1.18% 被卖空，但想想这对于一家市值略高于 5.5 万亿美元的公司意味着什么。
空头头寸接近 570 亿美元，其中不包括看跌期权、看跌 ETF 或其他衍生品活动。过去一年，卖空股票的实际数量实际上增加了 40%，而这些看跌押注的价值在此基础上又上涨了 35%。
熊无处不在，但我认为这更多的是机会而不是威胁。让我们回顾一下英伟达受到的一些批评。我想反驳一下，指出那些忧心忡忡的人可能忽略了什么。
1. Nvidia 定价完美
没有什么比空头声称一只股票“定价完美”更让我喜欢的了。人们的假设是，当前的预期太高，股票正在涨至天花板，而在跌至地板的过程中，其下方还有大量空气。
上个月的第二财季是英伟达股票不断攀高担忧之墙的完美例子。看空者指望分析师将营收增长目标定得太高，目标是 97%。这将是连续第四个季度同比增长加速。
对于像英伟达这样大的公司来说，这怎么可能呢？人们的期望很高。现实更加仁慈。以下是该公司的营收增长情况：
八月底的财务更新变得更好。那些被看空者标记为过于雄心勃勃的分析师却是连续的低估者。他们预计 2028 财年（2 月开始）的收入将大幅下降至 45%。两周前，Nvidia 预测明年的增长率将达到 70%，打破了这些水晶球。
完美并不是天花板。市场赢家在揭穿过程中茁壮成长。
2. 竞争对手将以牺牲英伟达为代价来获得市场份额
对于像我这样的公牛来说，如果认为 Nvidia 将永远是王者，那就太天真了。随着时间的推移，竞争优势可能会减弱，就像多年来它们一直在增强一样。颠覆者可以为人工智能革命或接下来出现的任何巨大技术趋势开创一个更好的陷阱。
公平地说，现在这种情况还没有发生。让 Advanced Micro Devices (AMD +6.56%) 参与进来。 AMD 在挑战市场领导者方面有着丰富的历史，它无疑也从 Nvidia 所倡导的人工智能热潮中获利。
过去一年，AMD 股票的表现比英伟达高出两倍多。然而，在最近一个季度——我要指出的是，他们的财政季度结束时大约相隔一个月——AMD 的整体收入仅增长了 50%，是 Nvidia 营收增长的一半。
我会打败熊，让他们明白他们的想法。重点关注 AMD 的数据中心业务，该业务目前占其收入的一半以上 (58%)，该业务本季度猛增 107%。这太棒了，但占其业绩 93% 的英伟达数据中心收入飙升了 117%。
最终，AMD 数据中心业务较上年同期实现了 35 亿美元的增量收入。 Nvidia 的数据中心收入增加了 480 亿美元。
3. 利润率将不可避免地收缩
让我们以误差幅度结束。英伟达最近一个季度的毛利率为 75%。调整后净利润率为令人瞠目结舌的 56%。人们很容易质疑这些水平的可持续性。与有缺陷的“完美定价”论点不同，这里有一个明确的上限：毛利率永远不会超过100%，税后调整后的底线自然会远低于此。
合理的悲观理由是增长可能会继续，但会减速。利润率将收缩，因此盈利增长将甚至比收入放缓还要慢——即使最终不会变成同比盈利负增长。
抛开乘着 Nvidia 的旗号的高带宽内存 (HBM) 制造商目前的毛利率接近 85% 不谈。随着竞争的加剧，英伟达将需要不断创新并巩固其护城河。它现在的定价灵活性可能比空头想象的要大。随着第三方 HBM 成为人工智能构建中更大的成本组成部分，公司依赖非 Nvidia 人工智能芯片和加速器是否会面临更大的风险？
与此同时，您可以以低于明年预计收益 15 倍的价格购买该股票。这就是为什么看空者并没有认为英伟达的价格太贵，因为尽管其增长速度大幅加快，但其交易价格仍低于整体市场。英伟达将会不稳定，但它是为了胜利而生的。