原文标题：History Says What Nvidia's Last Big Acquisition Became. Hugging Face Will Cost Nearly Twice as Much.
英伟达（NVDA +0.84%）于9月3日宣布，已同意收购Hugging Face，后者运营着最广泛使用的人工智能（AI）模型共享平台之一。交易总价值约为129亿美元。
英伟达预计该交易将在2027年上半年完成。该公司表示，Hugging Face将继续作为整个AI生态系统的开放平台，在其上构建永远不需要英伟达的计算。
这个价格不禁让人进行比较。英伟达迄今完成的最大收购是Mellanox，这家数据中心网络专业公司于2019年以约69亿美元达成收购协议。Hugging Face的花费将几乎是其两倍。
69亿美元买到了什么
英伟达于2019年3月11日同意以每股125美元现金收购Mellanox，企业价值约69亿美元。该交易在一年多后，即2020年4月27日完成，交易价值为70亿美元。
Mellanox曾是一项可观的业务。2019年，即其作为独立公司的最后一个完整年度，它创造了13.3亿美元的收入，同比增长22%，净利润为2.05亿美元，增长53%。这一价格约为Mellanox 2019年销售额的五倍，约为其收益的34倍。
“有了Mellanox，新的NVIDIA拥有了从AI计算到网络的端到端技术，”首席执行官黄仁勋在交易完成时表示。
网络业务成为一项310亿美元的业务
英伟达不单独报告Mellanox的业绩。但其年度文件披露了数据中心网络收入，即该收购所归属的业务线。网络收入在2024财年为86亿美元，2025财年为130亿美元，2026财年为314亿美元，该财年于今年1月结束——增速从51%加快至142%。
不过，这条业务线并不全是Mellanox。英伟达表示，2026财年网络业务的增长是由NVLink的放量推动的，NVLink是英伟达早在2014年宣布的一种互连技术，此外还有随该交易而来的以太网和InfiniBand平台。
而这一披露此后便沉寂了。英伟达对其2027财年第二季度（截至2026年7月26日的期间）的评论按客户类型划分数据中心收入，完全没有单独列出网络业务。
即便如此，英伟达以70亿美元收购的业务支撑着一条在单个财年创造了314亿美元收入的产品线——超过收购价格的四倍。无论功劳如何划分，我认为任何地方都很少有大型收购能比这更成功。
129亿美元能买到什么？
英伟达的公告称交易总价值为129亿美元，其中包括一项最高达10亿美元的股权留任计划，面向加入公司的Hugging Face员工。该平台的规模有助于解释这一兴趣。超过1800万开发者、研究人员和创作者使用Hugging Face来共享超过300万个模型和50万个数据集。
Hugging Face成立于2016年，英伟达已是其投资者之一，三年前的一轮融资中其估值为45亿美元。至于该公司如今的收入：The Information在8月报道称，年化收入在两个月内攀升了50%，达到超过1.5亿美元。
将这个数字与交易总价值对比，英伟达支付的约为所报告年化收入的86倍。而它为Mellanox支付的约为销售额的五倍。
我认为，英伟达必须相信的是，Hugging Face能够像Mellanox那样——间接地——带来回报。Mellanox交易之所以奏效，是因为网络业务成为英伟达所销售的AI数据中心系统不可或缺的一部分，而不是因为Mellanox作为一项独立业务持续增长。
与之相当的信念是，拥有开发者选择模型的平台，能让他们及其计算预算留在英伟达的硬件和软件上。如果产生回报，回报来自芯片和系统销售，而不是Hugging Face的收入线。
还有一个差异对该交易有利。英伟达在宣布收购Mellanox时年收入约为117亿美元，因此该价格相当于一年销售额的近60%。而Hugging Face的129亿美元对今天的英伟达来说微不足道，后者仅在财年第二季度就创造了962亿美元的收入和近600亿美元的净利润。（英伟达2025年12月的Groq交易规模更大，据报道价值约200亿美元，但那是技术许可和招聘，而非收购该公司。）
最终，Mellanox的价格看起来像是一笔划算的交易。但回报是通过英伟达自己的产品线实现的，而以大约86倍的收入计算，Hugging Face将需要同样间接的回报。
我不会因为这笔交易而买入或卖出该股票。截至本文撰写时，股价约为230美元，这种规模的支票可能不会决定股价的走向。而且我认为管理层在这类交易上已经赢得了一些耐心。