英伟达 (NVDA -4.58%) 的 2027 财年第二季度收益报告与其说是季度更新，不如说是在提醒人们该公司处于人工智能 (AI) 基础设施建设的中心。总收入达到 962 亿美元，是去年同期 467 亿美元的两倍多，比上一季度增长 18%。然而，更引人注目的比较来自英伟达销售的基本组合。
仅该公司的数据中心业务就创造了 890 亿美元的收入。现在，这个单一特许经营权的销售额比一年前英伟达整个公司的销售额还要多。这些数字证明超大规模资本支出（capex）繁荣不再是一个抽象的背景。云提供商和人工智能基础设施开发商正在全速增加容量，而英伟达正在以前所未有的效率转化这些支出。
话虽如此，英伟达的印刷品确实包含了一个更安静的信号，这对于人工智能芯片价值链中的下一个名字：美光科技 (MU -0.27%) 来说可能更重要。英伟达管理层指导降低毛利率，其解释直接指向内存。这意味着 Nvidia 正在为其 GPU 旁边的堆栈支付溢价，从而使定价权流向美光等内存供应商。
英伟达季度井喷凸显其规模和主导地位
英伟达的数据不容轻描淡写。毛利率为 75%，与上一季度基本持平，比去年同期增长 2.6 个百分点。营业收入环比增长 19%，同比增长 124%，达到 637 亿美元。与此同时，净利润为 597 亿美元，即每股 2.46 美元。
在数据中心方面，超大规模客户贡献了 487 亿美元的收入，同比增长 102%。很明显，英伟达远未受到需求限制，这一区别体现在其自身前景的预测和即将发布的指南的规模上。指导是我更关注的印刷品的另一半。英伟达预计第三季度营收为 1080 亿美元，同比增长 2%。值得注意的是，该公司假设没有向中国销售计算机。
也许该公司前景中最能说明问题的是其毛利率。公认会计原则 (GAAP) 和非 GAAP（调整后）毛利率预计均为 74%，上下浮动 50 个基点。这比英伟达刚刚交付的利润低了整整一个百分点。此外，管理层解释说，预计毛利率将在第四季度触底至 71% 至 72% 之间，然后在 2028 财年恢复。
是什么侵蚀了英伟达的利润率？
英伟达首席财务官科莱特·克雷斯(Colette Kress)直接谈到了利润率下降的原因。此次降价显然不是需求问题，也不是英伟达对客户的定价能力突然崩溃。相反，这与内存成本的上升有关。
高带宽内存 (HBM) 不再是芯片组中的商品附加组件。相反，它已迅速成为加速器包中同等的组成部分。克雷斯告诉投资者，英伟达对关键零部件的承诺从上季度的 1190 亿美元增加到 2790 亿美元，并称这“主要与内存采购有关”。
我认为英伟达的利润削减对美光来说是一个积极的信号。当像 Nvidia 这样规模大、经验丰富的客户接受较低的毛利率前景并将内存价格视为罪魁祸首时，就证实了瓶颈正在向下游转移到 DRAM 和 HBM。美光是少数能够提供人工智能平台所需的堆叠内存的生产商之一。
根据定义，英伟达做出的更高承诺意味着采购订单另一方美光等内存供应商的实际平均售价更高。换句话说，推动英伟达增长的超大规模资本支出周期现在正在填补美光的供应。不同之处在于，美光的定位是从零部件价格中捕获通货膨胀，而英伟达不再将其视为稳定成本。
英伟达的盈利表现是美光的前瞻
投资者不再需要猜测人工智能基础设施周期是否足够有意义来重新定价内存。英伟达的较低利润指南刚刚证实了这一点。离开英伟达毛利率的美元并没有消失。相反，它们被美光等公司吸引，这些公司将 HBM 和相邻的 DRAM 运送到 Nvidia 的机架中。
在我看来，谨慎的反应是以与英伟达相同的强度来观察美光。如果英伟达描述的成本压力是真实的，那么美光科技的定位应该会重置预期，并有可能重置该股的势头。围绕美光股票的牛市论点不再是附属于历史周期性名称的“鸦片交易”。相反，它正在悄然成为英伟达自身发展轨迹的延伸。