星巴克 (SBUX 0.34%) 2025 财年的收入约为上一年的一半。然而，该股的表现却好像发生了相反的情况。截至撰写本文时，该股股价接近 105 美元，距离 52 周高点 109.23 美元仅差 4% 左右。
这种脱节就是这只股票目前的全部情况。在首席执行官布赖恩·尼科尔(Brian Niccol)的转变完全体现在利润上之前，市场正在为他的转变付出代价。根据导致这种复苏的数字（客户流量），市场有可能是正确的。
但扭转的势头能否持续？
下一个证据将于 7 月 29 日星期三到来，届时这家咖啡巨头将公布第三财季业绩。
流量先恢复了
可比商店销售额衡量至少开业一年的门店的销售额，逐季度追踪周转情况。星巴克的全球可比销售额在 2025 财年第四季度增长了 1%，这是七个季度以来的首次增长。它们在 2026 年第一财季上涨了 4%。然后，在第二财季（截至 2026 年 3 月 29 日的期间），它们上涨了 6.2%。这是连续三个季度的加速。
更好的是推动增长的因素。第二财季全球交易量增长 3.8%，美国可比销售额增长 7.1%，交易量增长 4.3%。
更多的顾客只是走进店门。这是在经济衰退最严重时期出现逆转的指标。国际业务也参与其中，可比销售额增长 2.6%，交易增长 2.1%。
复苏也正在影响损益表。第二财季收入同比增长 9%，达到 95 亿美元。该公司的 GAAP 营业利润率扩大了 180 个基点，达到 8.7%，每股收益同比增长 32%，达到 0.45 美元。非 GAAP（调整后）每股收益增长 22%，达到 0.50 美元。
尼科尔在公司第二季度财报中表示：“我们的第二季度标志着我们扭亏为盈，因为我们的‘回归星巴克’计划推动了营收和利润的增长。”
管理层在公布这些业绩的同时上调了展望。星巴克目前预计本财年全球和美国可比销售额将增长至少 5%，高于之前约 3% 的预期，非 GAAP（调整后）每股收益为 2.25 美元至 2.45 美元。
利润漏洞仍在爬出
利润大约减半。星巴克 2025 财年的每股收益为 1.63 美元，低于 2024 财年的 3.31 美元。净利润仅为 19 亿美元，而上一年为 38 亿美元。
崩溃主要不是需求问题，而是支出问题。尼科尔的“重返星巴克”计划向店内劳动力投入大量资金，以解决服务缓慢的问题。随着咖啡成本的上涨，这一年吸收了 8.92 亿美元的重组费用。
这种背景使得当前的股价要求很高。根据今年调整后每股收益指引的中值计算，星巴克的市盈率约为 45 倍，股价约为 105 美元。类似的倍数假设流量持续复苏且利润率在未来几年将远远超出今年的指导水平。换句话说，市场已经在消化彻底的转变。
所以 7 月 29 日很重要。值得检查的项目包括美国可比销售额和交易是否接近第二财季的增速、营业利润率持续扩大以及全年前景的任何变化。从现在开始，与去年同期疲弱季度的比较变得更加困难，因此即使复苏保持在正轨上，增长率也可能自然降温。
公平地说，流量带来的好转往往是持久的。价格上涨可以复制或逆转。让数以百万计的客户重新养成访问习惯是很难伪造的，而这正是交易增长所表明的正在发生的事情。
但该股的估值几乎没有下跌的空间。如果利润率如期恢复，今天的买家可能会做得很好。如果复苏暂停哪怕几个季度，股价如此高昂的股票可能会迅速回吐大量涨幅。
总体而言，我认为这种转变本身已步入正轨，而且该股的定价也完全符合其预期。如果我拥有股票，我会持有它们并让尼科尔继续执行。然而，对于新资金，我会等待：要么是为了更好的价格，要么是为了 7 月 29 日的报告显示利润率的恢复超出了公司的承诺。