Nscale 于 9 月 18 日申请在美国进行首次公开募股，其中一个数字让人工智能云的繁荣看起来具有放射性：该公司在 2026 年前六个月亏损了 10.2 亿美元，营收仅为 1.406 亿美元。然而，NVIDIA 公司（纳斯达克股票代码：NVDA）承诺在 31 亿美元的可转换融资中投入 10 亿美元，而微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）预计将成为 Nscale 最重要的客户之一。因此，当人工智能需求巨大但服务所需的基础设施更加昂贵时，首次公开募股为投资者提供了一次异常清晰的测试，看看谁能抓住经济机会。
我们最近询问万亿美元的人工智能资本支出缺口是否会成为英伟达的陷阱和微软的机会，并研究了 IREN 与微软的关系和 140 亿美元的资金是否足以克服执行风险。 Nscale 将这两个问题放在一次 IPO 中，答案取决于在基础设施获得足够回报之前谁获得报酬。
合同书很大，但融资问题也很大
截至8月31日，Nscale在长期照付不议合同下的有效和已签约合同总价值为1034亿美元，加权平均合同期限约为5.7年。它在14个地区运营，拥有超过10吉瓦的潜在发电能力。这就是 NVIDIA 公司（纳斯达克股票代码：NVDA）的看好理由：每个新的 Nscale 园区都可以成为 Nvidia 加速器和网络的另一个大规模部署，并且在 Nscale 证明它可以在建筑物上获得有吸引力的回报之前，Nvidia 就可以获得硬件费用。问题在于客户集中度。 Nscale透露，上半年收入的52%来自一位客户，其未来计划主要依靠微软和Anthropic。如果融资收紧或部署下滑，Nscale 会吸收项目风险，而 Nvidia 的风险则通过出售稀缺计算来部分隔离。
微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）则进行相反的交易。 Nscale 可以让 Microsoft 访问外部 AI 容量，而无需 Microsoft 拥有每个站点本身，这在 Azure 需求仍然受到电力和数据中心可用性限制的情况下很有用。但外包能力并不意味着它便宜。长期的照付不议的承诺可能会将微软锁定在基础设施中，而基础设施的经济性取决于利用率、GPU 定价和人工智能需求的持久性。
聪明钱的分裂很能说明问题
Insider Monkey 的数据库显示，截至 2026 年第二季度末，有 285 家对冲基金持有可报告的 Nvidia 多头，高于第一季度的 275 家。费舍尔资产管理公司增持约3%后，持有9090万股。微软则反其道而行之：第二季度有 273 家基金持有该股票，低于第一季度的 282 家基金，而 Arrowstreet Capital 增持了约 14% 的股份。这些文件早于 Nscale 9 月份的 IPO 文件。截至 8 月 31 日，微软还卖空了约 7445 万股股票，约占流通量的 1.0%，回补期限为 3.18 天，这并不是一个拥挤的看跌格局。
IPO最重要的问题不是人工智能需求是否存在。问题在于公司是否能够足够快地借入、建设和填补产能，使收入能够弥补折旧和融资成本。 Nvidia 仍然可以通过出售镐和铲子从 Nscale 的扩张中受益，尽管其 10 亿美元的融资承诺也给了它直接的资本敞口。如果外部产能能够在可接受的经济条件下缓解瓶颈，那么微软就能获胜。 Nscale 必须让双方同时工作。
虽然我们承认 NVDA 和 MSFT 作为投资的潜力，但我们相信某些其他人工智能股票具有更大的上涨潜力，并且下行风险较小。如果您正在寻找一只被极度低估的人工智能股票，并且该股票也将从特朗普时代的关税和离岸趋势中受益匪浅，请参阅我们关于最佳短期人工智能股票的免费报告。
披露：无。在 Google 新闻上关注 Insider Monkey。